天风证券-牧高笛-603908-精准卡位掘金场景，打造健康生活产品矩阵，装备走出去理念走进来-220802

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　　近期我们持续提示关注高景气户外赛道牧高笛，我们看好其对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释；借助户外风在装备领域提升品牌声量，构建周边产品矩阵及户外生活生态圈，把户外理念融入进日常生活，进一步提升渗透率同时激活更多场景价值。
　　户外正成为新一轮产业风口及消费趋势。近期lululemon发布品牌首个综合徒步系列产品——lululemon Hike，系列产品不但具备极强的功能属性也兼顾时尚审美和丰富SKU；我们认为户外装备及穿搭逐步破圈，不再是小众圈层专属名词或是追求极端户外的固定品类，而是未来都市青年中较受欢迎的生活方式和穿搭理念，在日常生活中通过主题化、功能性装配鞋服为穿搭风格增添色彩，展现个人品味追求，户外与生活时尚边界日益模糊；或能对标此前流行多年的运动时尚风潮，产业宽度及空间可期。
　　公司精准卡位，顺势提升品牌势能及产品矩阵。一方面，下半年品牌将更加多场景多领域全面露出，巩固领先定位；次元合作破圈吸引年轻消费者，手机、汽车、综艺等各行业流量合作，与现象级动漫IP摇曳露营跨次元联名合作破圈，多款联名装备在各平台发售引起粉丝追捧，吸引更多年轻露营消费者，带动品牌年轻化专业化时尚化。
　　另一方面，牧高笛帐篷及周边产品丰富，首家线下门店推广精致露营融入大众生活，未来有望多地复制。目前牧高笛品牌SKU日益丰富，涵盖帐篷以外多品类装备，在提升消费复购规模及盈利能力同时，更多体现户外理念对于日常生活的全面充分融入，重新诠释理念与调性，逐步提升品牌溢价。
　　维持盈利预测，维持买入评级
　　我们认为以牧高笛为代表的户外品牌赛道具备较强稀缺增长属性，头部品牌享有更多α机遇；在规模增长同时品牌及OEM业务净利率成重要看点，盈利能力提升贯穿全年。此外，国家大力发展飞盘运动将充分带动户外露营周边产业发展，未来有望持续享受政策红利及露营生活方式化需求演绎。我们预计公司22-23年EPS分别为2.7、3.6元/股，PE分别为38.2，28.6x。
　　风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等