天风证券-洛阳玻璃股份-1108.HK-光伏玻璃产能扩张提速，竞争力提升可期-210713

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洛阳玻璃由洛玻集团94年发起成立，并分别于94/95年分别在联交所、上交所上市（代码分别为1108.HK、600876.SH）。

洛玻集团是我国玻璃产业技术突破、持续进步的引领者。

公司现阶段主营业务为光伏玻璃及电子玻璃生产及销售。

公司主要资产为光伏超白压延产线及超薄电子玻璃产线。

受益21H2以来光伏玻璃价格快速上涨，公司业绩有明显改观。

公司20FY及21Q1归母净利分别为3.3、1.4亿元，分别同比+506%、4,479%。

21年起公司光伏玻璃产能或进入快速扩张期（自建、收购整合、托管逐步控股），蕴含较大成长弹性。

结合公司H股估值，我们认为存在较大预期差。

光伏玻璃中长期需求有成长性，关注新增产能投放节奏对价格扰动“双碳”背景下能源结构调整有望加速，光伏作为较成熟新能源选项发展前景较好。

从光伏组件变革趋势上来看，双玻渗透率稳步提升、尺寸规格逐步向大型化演进，光伏玻璃向薄型化、大尺寸是未来发展方向。

我们测算25年光伏玻璃需求30.4亿平/1,871万吨，20-25年CAGR分别为23%/20%，需求中长期具备较好成长性。

供给端，20H2以来受益需求改善带动光伏玻璃制造企业效益明显好转、叠加新投产能政策约束或边际放松，光伏压延玻璃在产产能及产量均持续较快增长，且结合行业内新能产能规划，预计21H2、22年新投产能规模增幅不容小觑（不考虑冷修，现有规划全部如期落地的背景下21、22年底在产产能分别将达到60,570/95,720t/d，vs21H1末在产产能为35,940t/d）。

新增产能实际投产规模及节奏为影响光伏玻璃价格变动的核心变量。

考虑到部分企业因关键要素（土地、资金）等落实不到位规划产能落地有不确定性、现阶段光伏玻璃价格位置已明显降低企业投资冲动，同时政策有能力对新增产能投放节奏产生扰动，我们认为后续实际新增产能规模及节奏或慢于现有规划测算结果。

价格角度，我们认为21H2向上向下空间均有限，22年或有一定上调机会。

公司光伏玻璃产能迎快速扩张期，控股股东资源或助公司竞争力持续提升公司现有在产光伏压延玻璃年产能3,240万平，均为18年重大资产重组整合进入，现阶段均为在产状态。

公司定增申请（拟募资20亿元）已获证监会核准，部分募集资金投向两条光伏玻璃产线建设（我们均预计21年底前后投产）。

同时内部亦有另外一条压延玻璃产线在建。

此外，公司拟控股北方玻璃、现阶段托管的凯盛（自贡）新能源（一条压延玻璃线在产）后续有望后能为公司控股子公司。

我们预计21-23年公司有效光伏玻璃产能有望持续以较快速度增加。

公司间接控股股东凯盛集团在玻璃产业领域技术积累深厚，在玻璃全产业链具备领先技术能力，公司有望多方面受益。

另外，利用集中采购平台及集团自有重组硅砂资源，公司玻璃生产原燃料成本或有较大优化空间。

我们认为公司后续有望借助控股股东的平台、技术、资源优势持续提升公司竞争力。

估值有优势，首次覆盖给予洛阳玻璃股份（1108.HK）“买入”评级仅考虑内部投建项目，公司21-23年有效产能增幅或较为可观，同时资产整合、托管资产后续控股等蕴含额外产能增量，公司成长性值得重视；依托中建材及凯盛集团技术、平台、资源优势，我们认为公司竞争力有望持续提升。

我们预计公司21-23年收入分别为32.6、53.1、61.5亿元，YoY分别为7%/63%/16%，预计21-23年归母净利分别为4.1、5.5、8.1亿元，YoY分别为24%/35%/49%。

参考可比公司情况，我们认可给予公司洛阳玻璃股份（1108.HK）21年22x目标PE，对应目标价19.47港元。

同时我们关注到洛阳玻璃股份（1108.HK）较A股上市主体洛阳玻璃（600876.SH）存在大幅折价。

风险提示：新增产能投放超预期、需求低于预期、政策风险、原材料价格大幅波动、整合托管等额外产能增量不达预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险。