东吴证券-东吴策略·掘金组合月报：次新与小市值-220802

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　　最宽松时刻已过，不变脸次新逆袭
　　剩余流动性难进一步宽松，市场整体下跌。7月随着股市的宏观假设从二季度输血模式转为下半年常态恢复，剩余流动性无法进一步向上，估值难继续扩张，市场整体下跌，上证指数全月跌4.3%，偏股型公募基金收益率均值-1%，机构跑赢市场整体。东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，成长组合中不变脸的次新策略超额收益最为明显。
　　不变脸的次新组合跑赢，7月超额收益5%。次新组合取得超额收益的阶段一般为盈利即将触底、或回升初期，货币和信用不对其构成必然影响。考虑到4-5月疫情影响，上市公司Q2业绩大概率为全年低点，7月次新股跑赢符合历史规律。此外市场在成长内部偏向中小市值，对不变脸次新的表现也构成支撑，而十倍股所对应的高景气个股难以进一步拔估值，7月表现偏弱。
　　政策由松到稳，十倍股、次新股、基金重仓策略可能较优。7/28政治局会议奠定“从松到稳”的政策主基调，财政货币进一步加码可能性不大，由此未来可能面临货币走平、信用&盈利边际弱修复场景，历史上2018/12-2019/10较为相似，市场风格偏向消费白马、成长，十倍股、次新股以及基金重仓策略预计仍将有所表现。
　　风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。