东方证券-尚品宅配-300616-互联网基因深厚，由定制家具向整装全面转型-210713

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核心观点专注零售，由定制家具向整装全面转型的家居行业创新者。

公司创始人以软件设计及互联网行业起家，于2004年成立公司，通过”C2B+O2O”商业模式打通全屋定制产业链，快速发展成为行业领先品牌，2014-2019年收入、归母净利润CAGR为31%、32%；2020年受疫情及公司自身加盟渠道变革影响，收入、利润同比负增长，此后业绩逐步修复。

不同于其他同行,公司采取直营、加盟并重的方式推动以全屋定制为主的收入规模稳步增长;整装业务自推出后快速扩张,2020年全口径收入达8.12亿元,打造未来新增长点。

赋能者身份布局万亿整装市场，整装业务高增长可期。

积极顺应地产需求结构及消费者需求变化，依托信息化优势，公司自2017年起布局整装业务，并于2021年提出全面转型整装。

（1）整装云平台将BIM引入家装，从设计、深化、下单、调度到施工交付为家装会员企业赋能，未来会员装企份额提升有望贡献单个会员产出提升，接力会员数量增长成为下一阶段驱动力。

（2）BIM系统赋能圣诞鸟自营整装，与整装云持续协同；2020年明确了11个自营城市全面转型的目标，全面铺开后自营整装收入放量在即。

信息化优势、创新思维持续凸显，零售变革成效有望逐步释放。

互联网基因积淀丰富O2O营销经验，公司以新居网为平台搭建线上全渠道营销矩阵，为线下门店导流；而疫情带来O2O的2.0版本迭代加速，量尺、设计、方案沟通等服务由线下转至线上，显著缩短售前服务周期；与此同时，以大数据、AI云技术为基础的“科技大基建”持续赋能门店设计师，助力转化率提升。

渠道布局方面公司具备创新思维，随着公司加盟渠道招大商、开大店调整持续推行、并向整装逐步转型，预计2021年加盟渠道将迎来改善。

财务预测与投资建议预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.76/6.65/7.85亿元。

可比公司2021年调整后平均PE为27倍，考虑到公司作为家居行业的持续创新者，引入京东战投为数字化、供应链等板块赋能，依托信息化技术优势由定制家具向整装全面转型、放量可期，给予公司2021年30倍市盈率估值(溢价10%)，目标价87.00元，首次给予”增持”评级。

风险提示地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期。