山西证券-首次覆盖报告：搭建转债分类评价体系-220801

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　　转债市场概况：
　　2018年以来转债市场蓬勃发展，H122末共430多只标的、存量市值约9000亿元、日成交1600亿元。目前主要指标市场中位数处历史较高位，转股溢价率（36%）、YTM（-1.90%）、成交价（125.6元），但尚可接受。监管新规对固收+类机构资金影响约310亿元，相对有限。我们基于B-S模型、二叉树模型逐一推导个券估值，溢价率中位数8%，其中58只低于山证估值。考虑转股溢价率在可接受范围且多数个券估值并未过高，我们认为转债市场仍有较大挖掘空间。
　　分类评价体系：
　　基于分门别类，针对性筛选评价的逻辑主线，我们将转债分为不可研究、相对低估、高风险、资金驱动和基本面驱动五大类。余券不足5000万元、或转股溢价率和纯债溢价率均超50%者，我们认为不可研究；其他根据市价、转股价值、纯债价值、日均成交额、正股总市值等进行分类。
　　之后，我们剔除交易不活跃、估值过高、最近一期业绩表现不佳且继续恶化或大幅低于市场一致预期者。二次筛选后，256只转债进入评测范围。
　　参考芝加哥大学Joseph D. Piotroski教授的F_SCORE评分法、美国JoelGreenblatt的神奇公式和我国顶级交易员马少平的分析指标、算法和选股思路，我们搭建起转债分类评价体系。四类转债评价使用指标、算法基本相同，但基于不同属性给予不同权重，力争在尽量客观基础上对转债进行评价。
　　最终，我们在四类转债中各选取评分最高的前十只作为重点关注对象。
　　投资建议：考虑到目前转债市场已高位运行，我们选择相对保守的投资策略，建议采用相对低估、基本面驱动、资金驱动、高风险型3：4：2：1组合。相对低估（卫宁转债、侨银转债、重银转债）；基本面驱动（隆22转债、环旭转债、金博转债、珀莱转债）；资金驱动（汽模转2、特发转2）；高风险（帝尔转债）。
　　风险提示：市场流动性不及预期；监管趋严下，系统性风险偏好降低等。