国泰君安-菱电电控-688667-潜心精研打破垄断，混动破局迎来新机遇-220801

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　　本报告导读：
　　公司作为国内发动机EMS领域领先企业，通过国六升级红利实现首轮成长，当下受益于混合动力行业增长与乘用车客户的开拓，有望迎来二次增长机遇。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价222.63元。作为国内自主发动机EMS行业的优质企业，公司凭借强大的研发能力、高效的技术服务和精细的费用控制，不断突破乘用车混动控制系统，未来有望通过自主品牌客户再度触发高速增长。我们预计公司2022-2024年EPS分别为4.29元/7.11元/9.38元，同比增速分别为61%/66%/32%，综合PE/PB估值，给予目标价222.63元，对应2023年31倍左右PE。
　　深耕发动机EMS领域，稀缺的高壁垒企业。公司深耕发动机EMS领域十余年，已掌握汽油EMS的核心技术，达到国内领先水平，具备较高的技术壁垒。公司抓住国六政策的实施红利，在2019和2020年实现首轮快速成长，并抢占国内商用车轻卡市场份额。
　　布局乘用车混动控制系统领域，有望实现国产替代。在混动控制系统领域，公司与跨国厂商相比技术差距较小，与国内厂商相比技术优势明显。随着混动汽车的认可度不断提升，公司未来有望通过混动产品获取新客户，逐步实现国产替代，实现收入进一步增长。同时，混动产品的示范效应，助力公司收获纯电动车和燃油车相关产品订单。
　　以自主品牌客户为突破口，持续开拓乘用车市场。公司高效的开发速度和完善的技术服务被自主品牌整车厂青睐。未来随着自主品牌在乘用车市场的崛起与份额提升，公司将有望不断实现乘用车市场的突破与份额提升，打破跨国零部件巨头的市场垄断。
　　风险提示：客户及订单拓展进度不达预期、技术研发进展不达预期