浙商证券-济川药业-600566-济川药业点评：激励落地，BD启航-220801

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　　报告导读
　　公司发布2022年股权激励，此次激励包括公司多位公司核心管理团队，我们认为本次激励计划体现公司对内生业务与外延并购共同发展的信心。
　　投资要点
　　事件：公司发布2022年股权激励计划
　　激励对象：包括公司董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干人员共118人，占2021年职工的1.78%，股票授予价格为16元/股，期权行权价格为25元/股；
　　计划内容：拟向激励对象授予787.1万份股票期权，占公司股本的0.89%；其中首次授予662.1万份（占比84.12%），预留125万份（占比15.88%）；
　　解禁条件：若2022/2023/2024年公司净利润不低于20/22/25亿元，且BD引进产品不少于4个，公司将100%解禁；若2022/2023/2024年公司净利润未达100%解锁条件，但高于18/19.8/22.5亿元，同时BD引进品种不少于4个，则公司按照业绩考核目标按比例解禁；
　　摊销费用：本次激励中首次授予限制性股票摊销成本合计为5660.96万元，其中2022-2024年分别摊销379.76/1519.02/1519.02万元；首次授予股票期权摊销成本合计1832.91万元，其中2022-2024年分别摊销120.06/480.26/480.26万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。
　　点评：激励目标复合预期，BD成为战略布局
　　本次激励绑定公司主要管理团队，在经历2022Q2营收下滑的情况下，我们认为公司对未来经营有较高信心；在解禁条件方面，公司同时设置了利润增速和BD引进品种的目标考核，体现了公司对内生业务与外延并购共同发展的信心。
　　内生业务：品种方面，蒲地蓝2022年底将会退出各省医保，风险逐步触底，公司销售向儿科药品以及二线品类转移；渠道方面，公司推行零售端渠道改革，同时在院端增加新院覆盖，为公司提供多元化销售赋能；
　　外延并购：公司与天境生物合作体现了公司战略上的重大变化，后续BD品种也将聚焦在儿科品类，我们认为公司成熟的儿科销售渠道将为后续BD品种的销售赋能，打开公司成长天花板，有效提升公司中期投资价值。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2022-2024年公司营业收入分别为87.17/93.98/105.50亿元，同比增速为14.24%/7.81%/12.26%；归母净利润分别为20.52/22.17/25.13亿元，同比增速为19.33%/8.08%/13.32%，对应当前PE分别为10.63x/9.84x/8.68x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　渠道管理不及预期的风险；受到集采影响，公司核心药品价格出现大幅波动风险；外延并购及新品研发不及预期风险