国金证券-九毛九-9922.HK-疫情冲击下经营韧性凸显，持续看好品牌成长-220801

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　　事件
　　2022年8月1日，九毛九发布业绩预告，预计1H22营业收入18.99亿元，同降约6.1%；归母净利润不低于0.55亿元，同降不超过70.4%。
　　评论
　　上半年疫情冲击下高效单店模型韧性彰显，业绩表现略好于预期。公司1H22收入端下滑主因疫情冲击导致门店堂食受限（4月低点时太二同店销售为去年同期约52%），且太二门店中一线城市占比较高（北上深合计约100家）。公司均为直营门店，租金、人工等开支刚性，疫情波动下受经营杠杆负面影响，但太二以来品牌UE模型打造趋于极致标准化，我们测算太二盈亏平衡翻座率约2.1次，21年门店层面经营利润率21.8%，翻座率3.4次（测算得成熟店约3.8次），高于盈亏平衡线82%。此外，公司亦实施多项租金、员工、原料等相关成本节约措施，若剔除因向附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额约0.21亿元，预计1H22归母净利不低于0.76亿元（对应调整后净利率不低于4%），经营韧性和抗风险能力领先同业。
　　太二稳定拓店仍有翻倍空间，看好怂火锅全国化提速。1H22公司新开37家店，包括太二35家、怂火锅2家。太二全年新开计划由150家下调至120家，主因疫情扰乱开店进程，但仍略高于21年全年的119家，截至1H22末门店约385家，距离我们测算的1086家理论空间尚远，预计下半年开店将有提速（最新7月新开11家），未来三年每年新开100~150家确定性较高。怂火锅上调全年新开目标至15家（前值10家），侧面验证终端反馈及门店模型成熟速度或好于预期，我们预计23E、24E新开30、50家，加快迈入全国化阶段。
　　投资建议
　　公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，预计22E~24E归母净利3.2/8.1/11.9亿元、EPS分别为0.22/0.56/0.82元，对应PE69/27/19X，给予23EPE 35X、目标价22.7港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，开店速度不及预期，新品牌成长速度不及预期等。