国海证券-济川药业-600566-点评报告：公司出台股权激励计划，坚定持续创新发展决心-220801

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　　事件:
　　济川药业发布公告报：公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划，拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股，约占公司股本总额1.77%。
　　投资要点:
　　公司出台股权激励计划，坚定持续创新发展决心。公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划，拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股（限制性股票与股票期权占比各为50%），约占公司股本总额1.77%。其中，首次授予权益1324.2万股，预留授予权益250万股。本激励计划首次授予涉及的激励对象共计118人，包括公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员。
　　以净利润和BD引进产品数为考核目标，突出公司外延发展驱动。
　　公司以净利润和BD引进产品数为业绩考核目标，对应2022-2024年扣非净利润分别为不低于20、22和25亿元，三年复合增速为17.1%，BD引进产品数均为不少于4个，通过不断外延BD的方式为企业提供长期可持续发展的动力，进一步打开公司未来的成长空间。
　　公司业绩拐点初现，一二线产品梯队持续快速增长。2021年公司营收同比增长23.77%，归母净利润同比增长34.60%，结束过去两年的负增长发展阶段，恢复正增长，拐点初现。蒲地蓝消炎口服液结束因退出省医保增补和新冠疫情影响而出现的负增长阶段，销售逐渐企稳，销售收入占比稳定在30%左右；小儿豉翘清热颗粒成为公司新的核心产品，2021年销售收入占比超过20%，持续快速发展；以黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸铁口服液为主的二线产品梯队快速成形，迅速放量，2021年销售收入占比超过15%。
　　盈利预测和投资评级预计2022-2024年公司营业收入为87.30、95.38、101.71亿元，归母净利润为20.75、23.65、26.60亿元，对应PE为10.51x、9.22x、8.20x。鉴于公司业绩拐点初现，本次股权激励出台，进一步坚定公司持续创新发展决心，公司未来发展前景可期，维持“买入”评级。
　　风险提示政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。