东方证券-名创优品-MNSO.US-FY4Q2022业绩前瞻：预计国内业务承压，海外加速复苏稳定盈利-220801

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　　预计MINISO国内业务受到疫情较大影响，海外业务复苏加速。1）国内：根据国家统计局披露，22年4/5/6月社零总额同比分别为-11.1%/-6.7%/3.1%，消费需求受到疫情较大影响，公司主要经营业态为线下门店，预计客流受到较大的影响，故同店有所下滑。预计MINISO国内FY4Q22实现收入13.9亿（原20.2亿）。2）海外：海外疫情防控逐步趋于常态化，欧美各国均对疫情管制逐步放开，亚洲及拉美也进入快速复苏通道。我们预计公司本季度海外业务复苏主要受亚洲及拉美等恢复率较低地区的加速恢复的影响。预计MINISO海外FY4Q22实现收入7.8亿（维持）。
　　 TOPTOY受疫情影响，且业务处调整期，预计收入增长有所放缓。TOPTOY作为公司核心重点业务，在FY2021实现快速展店。FY4Q22我们预计该板块业务增长将出现放缓，主要由与两方面原因：第一、疫情影响线下客流；第二、TOPTOY进入战略调整期，展店速度放缓，老店针对客群及商圈定位开展部分关店。综合以上，预计公司TOPTOY业务实现收入0.9亿（原2.2亿）。
　　盈利预计保持韧性，主要受收入区域结构及公司战略升级影响。我们预计公司本季度经调整净利润在疫情影响下仍能保持韧性，同比及环比均有所提升。主要基于三方面原因：第一、公司海外业务毛利率较高，本季度海外恢复进程超越预期拉动整体毛利率提升；第二、公司积极推动品牌升级战略，兴趣类产品毛利率较高对利润产生正向影响；第三、公司线上业务增长以盈利为基本目标，618投入谨慎。
　　综合以上，预计公司FY4Q22实现收入23.1亿（原30.8亿），同降6.7%（原同增24.5%），实现Non-IFRS归母净利润为1.5亿（原2.2亿），利润率6.7%（原7.0%）。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们调整对公司预测，预计FY2022-2024年营收101/126/147亿元（原为112/138/161亿元），Non-IFRS归母净利润6.6/10.8/13.6亿元（原为8.2/13.2/16.3亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2022年26.4XPE，对应股价8.54美元/ADS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动