国泰君安-拼多多-PDD.US-2021年第三季度业绩好坏参半，“收集”-211201

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中国电商交易总额于2021年1月至10月稳定增长。

根据中国国家统计局发布的数据，2021年1月至10月中国电商交易总额达人民币103,765亿元，同比增17.4%，而网购实物商品百分比达到23.7%，同比降0.5个百分点。

要点：1)拼多多公司(“拼多多”或“公司”)2021年第三季度的业绩表现不一。

拼多多2021年第三季度收入差于预期，而盈利则好于预期。

2)拼多多的收入在2021年第三季度同比增长51.3%至人民币21,505.8百万元，低于预期。

3)基于缩减商品销售业务的预期，我们上调了2021年至2023年的毛利率预测。

商品销售业务预计在交易总额中的贡献很小，并将在未来继续减少。

4)公司将重点转向研发投入。

管理层表示，公司将更加注重研发投入，摆脱以往对销售和营销的重视。

5)公司将在2021年扭亏为盈，原因是低利润率业务缩减规模，及营销费用低于预期。

下调目标价至85.00美元，但维持投资评级为“收集”。

展望未来，我们认为拼多多的收入将以稳健的速度增长（而不是指数级增长），公司的盈利能力将继续改善。

我们的目标价相当于9.8倍2021年预测EV/GP或6.9倍2021年预测市销率。