中信证券-恩华药业-002262-2022年中报点评：业绩符合预期，麻醉业务引领高增长-220801

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　　公司中报业绩符合预期，并预告Q1-Q3净利润同比+5%-25%。麻醉业务维持高质量增长，全年增速有望达30%。集采影响充分释放，精神和神经业务趋于平稳。研发投入持续加大，重磅管线即将落地。维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，预告Q1-Q3净利润同比+5%-25%。2022H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润20.01、4.48、4.50亿元，同比+7.30%、+8.91%、+8.02%，整体符合市场预期。其中，2022Q2营业收入、归母净利润、扣非归母净利润10.09、2.59、2.60亿元，同比+4.95%、+6.46%、+4.84%，Q2业绩增速有所放缓，我们判断其主要系局部地区疫情所致，预计Q3恢复高速增长态势。此外，公司披露2022Q1-Q3业绩预告，预计净利润为7.07-8.41亿元，同比+5%-25%。
　　▍麻醉业务维持高质量增长，全年增速有望达30%。2022H1，公司麻醉业务收入9.78亿元，同比+12.88%，占营业收入比重为48.87%。受局部地区疫情扰动等影响，2022Q2手术量有所下降，对麻醉业务产生一定冲击。考虑到局部疫情趋于平稳、公司产品加速放量等因素，我们预计2022H2麻醉业务有望实现高速增长，全年增速有望达30%以上。其中，我们预计公司核心品种依托咪酯、咪达唑仑、瑞芬太尼全年有望分别实现+30%、+20%、+40%左右增长，新品种舒芬太尼、羟考酮全年有望分别实现+75%、+75%左右增长。随着重磅品种的恢复性增长以及多个新品种的快速放量，公司在麻醉领域的市场龙头地位有望进一步巩固。
　　▍集采影响充分释放，精神和神经业务趋于平稳。2022H1，公司精神业务收入5.40亿元，同比-0.64%，度洛西汀、阿立哌唑的集采影响趋于稳定，产品集采带来的业绩下滑趋势被丁螺环酮、齐拉西酮、碳酸锂缓释片等产品的增量有效弥补；公司神经业务收入0.84亿元，同比-2.96%，加巴喷丁的集采影响趋于稳定，利鲁唑等其他品种快速放量。整体上，随着公司存量品种基本纳入集采、新品种陆续上市放量，精神和神经业务趋于稳定，下滑趋势有所收窄，有望在2023年企稳回升。
　　▍研发投入持续加大，重磅管线即将落地。公司开展创仿分设、创仿并重的研发布局。2022H1，公司研发投入达2.09亿元，同比+33.40%。仿制药方面，公司聚焦高壁垒产品，目前一致性评价在审评项目3个、仿制药在审评项目3个。创新药方面，公司目前共有20多个在研创新药项目，其中4个项目处于临床I期（CY150112片、NH102盐酸盐片、NH600001乳状注射液、Protollin鼻喷剂），1个项目已申报IND（NH300094片），4个项目已递交pre-IND资料（NH103草酸盐片、NH130枸橼酸盐片、盐酸(R)氯胺酮注射液、NHL35700片）。此外，公司的重磅引进产品TRV-130、重磅仿制药地佐辛均处于审评阶段，有望在2022年底或2023年初陆续获批，带来新业绩增量。
　　▍风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；产品研发、上市进度低于预期；行业竞争激烈的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司核心板块业绩高速增长，在研品种陆续上市贡献业绩。结合2022年中报业绩，调整2022/2023/2024年EPS预测至0.93/1.16/1.50元（原预测为1.05/1.25/1.50元），参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2022年可比公司人福医药PE为14倍，先声药业PE为16倍，平均值15倍），考虑到公司2022H1业绩增长趋势受局部疫情短期影响、2022H2业绩增速有望显著高于2022H1，给予公司2022年18×PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。