中信证券-苹果-AAPL.US-FY2022Q3季报点评：业绩超市场预期，继续看好下半年iPhone表现-220801

《中信证券-苹果-AAPL.US-FY2022Q3季报点评：业绩超市场预期，继续看好下半年iPhone表现-220801（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-苹果-AAPL.US-FY2022Q3季报点评：业绩超市场预期，继续看好下半年iPhone表现-220801（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　在全球宏观经济不确定性提高、疫情导致供应链持续紧张的背景下，本季度公司受供应端与外汇波动的负面影响，业绩增速有所放缓，但收入与盈利表现仍超市场预期。我们认为，公司虽然面临宏观经济等因素的影响，但是iPhone手机在高端市场的表现趋于稳定；同时Mac&iPad供应链亦在逐季改善；同时，软件服务业务的多样化亦带动公司业绩成长性不断凸显。我们持续看好公司未来在AR/VR、软件服务、智能汽车、可穿戴设备的多点支撑及长期投资价值。
　　▍业绩总览：营收高于市场预期，业绩增长有望持续加速。1）营业收入&净利润：（a）受益于iPhone ASP的提升与服务收入的强劲增长，公司FY3Q22收入增长至829.6亿美元（同比+1.9%，环比-14.7%），高于828亿美元的市场预期。（b）净利润方面，公司实现GAAP净利润194.4亿美元（同比-10.6%，环比-22.3%）。2）毛利率&净利率：皆超出市场预期，公司FY3Q22整体毛利率为43.3%（同比-0.04pct），主要受到汇率以及杠杆季节性损失的影响。公司当季净利率为23.4%（同比-3.3pcts，环比-2.3pcts）。3）业绩展望：（a）尽管考虑到全球持续的不确定性与约600基点的外汇负面影响，公司预计营收同比增长将持续加速。（b）供应方面，公司预计供应限制将较FY3Q22有所改善。（c）服务方面，公司预计营收将保持增长但增速有所减缓，主要受到宏观因素与外汇影响。（d）公司预计FY4Q22毛利率在41.5%至42.5%之间，运营支出在129亿美元至131亿美元之间，预计税率约为16%。4）公司董事会宣布现金派息为0.23美元/股，维持先前的股东回报率。
　　▍iPhone业务：营收创Q3财年历史新高，显示高端机型消费韧性；后续静待iPhone 14发布。1）尽管受宏观环境因素与外汇逆风影响，iPhone13系列因其先进的性能、功能和易用性而保持强劲需求，iPhone业务FY3Q22收入增长至406.7亿美元（同比+2.8%，环比-19.6%），创下6月Q3财年季度的收入记录，展现出高端手机的消费韧性。2）根据IDC数据，FY3Q22公司智能手机出货量4460万台（同比+0.5%，环比-24.4%），对应市占率15.6%，为全球第二大手机厂商。根据我们测算，本季度公司智能手机ASP为912美元/台（同比+5.3%，环比+6.4%），高端化趋势明显。3）未来驱动力：产品力与创新性依旧为核心驱动力，本季度用户数实现了两位数增长，创下6月Q3财年季度的历史新高，增量主要来自于iPhone渗透率低的印度尼西亚、越南和印度。此外，5G的低渗透率亦成为业绩增长的催化剂，预计iPhone将帮助公司深入新兴新市场。4）展望未来，据外媒9Top5Mac报道，公司拟于9月发布新机iPhone 14。我们认为，在当前宏观环境下iPhone依旧保持强劲需求，体现了其品牌韧性与高用户粘度。在积极的市场开拓与换机需求背景下，叠加疫情导致的限制影响出现缓解，预计公司业绩将受到持续支撑。
　　▍iPad业务&Mac业务：供应限制持续，M2芯片驱动业绩增长。1）iPad业务：受供应紧张与汇率的持续影响，iPad业务FY3Q22收入72.2亿美元（同比-2.0%，环比-5.5%）。尽管供应受限，在全球的消费、教育和企业市场，客户对iPad系列产品的需求依然强劲，尤其是iPadOS16带来的新功能，本季度iPad的用户数亦创下历史新高。2）Mac业务：公司发布全新MacBook Air和13英寸MacBook Pro，皆由下一代苹果Mac芯片M2驱动，提供更快的CPU、GPU，以及更高的内存带宽。本季度上海防疫政策对Mac业务带来了供应端的负面影响，以致实现营业收入73.8亿美元（同比-10.4%，环比-29.3%）。尽管PC需求增长持续放缓，公司预计搭载M2芯片新品的推出将在返校季迎来强劲表现。3）展望未来：长期角度，线上化趋势依旧强劲，在线办公、在线娱乐等应用场景需求依旧存在。M2芯片产品对产品力的提升进一步提高公司竞争力，在PC产品高端化、高算力化的行业趋势下，公司有望获得更高的市场份额
　　▍软件服务业务：客户群稳健增长，发布Pay Later与新一代CarPlay。1）营收占比稳健提高：本季度软件服务业务实现营收196.0亿美元（同比+12.1%，环比-1.1%），营收占比进一步提升至23.6%（同比+2.2pcts，环比+3.3pcts）。2）客户参与度有所提升：公司客户群及其参与度持续提升，交易账户、付费账户和付费订阅账户皆实现两位数增长，其中付费订阅已超过8.6亿（过去12个月增长1.6亿）。此外，iCloud和Apple Music等应用的新功能亦进一步提高用户满意度。3）我们认为，公司软件服务业务正在往业务类型多样化与客户参与深度化发展，陆续发布金融服务Pay Later（提供分期付款服务）以及新一代CarPlay（进一步集成车辆硬件）。随着iPhone用户数与参与度稳健提高，软件业务正展现出越来越高的业绩能见度。
　　▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供给不足的风险；公司新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；监管政策变动的风险；行业竞争激烈风险等。
　　▍投资建议：考虑到公司FY22Q3 iPhone&软件服务业务保持强劲，我们上调公司FY2022-FY2024营业收入预测分别至3955/4207/4451亿美元（原预测值分别为3938/4197/4439亿美元），调整公司FY2022-FY2024净利润预测分别至1048/1081/1175亿美元（原预测值分别为1043/1072/1170亿美元）。当前股价对应2022-2024EPE（GAAP）分别为25/24/22倍。展望未来，公司短期供应压力仍将持续存在，但从用户数持续增长、用户参与度持续提高的角度看，需求端并未出现疲态。中长期公司成长性依旧将来自其创新持续性，其中M2芯片的推出将顺应PC与平板高端化趋势，多元化的软件服务亦将逐渐成为公司业绩的又一支撑。考虑到AR/VR客户群与应用生态的积极进展，我们持续看好公司的中长期价值。