中信证券-酒类行业周报2022年第20期：啤酒表现较优，白酒继续调整-220801

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　　本周政治局会议重申疫情防控重要性，市场对下半年经济回升力度的预期有所减弱，消费修复的预期也随之不振，白酒板块继续调整。8月上市酒企Q2业绩陆续发布、中秋旺季渠道开始打款发货，我们判断总体将在预期内平稳表现。预计下半年将主要依赖于稳增长政策背景下经济态势，以及疫情管控变化。建议短期以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；以及短期业绩确定性较高的洋河股份、古井贡酒为主要配置。同时关注短期业绩或有调整，但随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、舍得酒业。啤酒跟踪看7月销量整体表现较优、略超预期，叠加成本有望迎来拐点，建议积极配置，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。
　　▍白酒：疫情防控定位不变，环境不确定性增强、板块继续调整。本周中信白酒行业指数下跌3.31%，跑输万得全A指数3.02pcts；其中周五单日下跌1.94%，跑输1.01pcts。我们认为主要由于最新政治局会议重申疫情防控重要性，市场对下半年经济回升力度的预期有所减弱，消费修复的预期也随之不振。而在6月疫情拐点推动下酒类公司股价反弹明显（+15.5%），7月以来因局部疫情反复已持续调整（7月以来白酒板块下跌9.8%，跑输万得全A指数约7 pcts），本周继续加重。8月，白酒板块将陆续经历Q2业绩公布、中秋旺季渠道打款发货检验，Q2酒企整体业绩增速放缓、但存在分化，对此市场已有一定预期，我们判断总体稳定；对中秋国庆旺季备货，市场预期总体中性，预计各酒企在全年目标基础上均能稳健兑现，但较难有明显超预期表现，我们认为在此预期基础上去看中秋国庆旺季检验也有望平稳渡过。后续将主要依赖于稳增长政策背景下经济运行态势，以及疫情管控变化。建议短期以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；以及短期业绩确定性较高的洋河股份、古井贡酒为主要配置。同时关注短期业绩或有调整，但随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、舍得酒业。
　　▍啤酒：啤酒表现强劲，Q3销量展望谨慎乐观。本周中信啤酒行业指数上涨0.4%，表现强于万得全A指数（-0.3%）。受益于较好的天气因素，啤酒龙头公司预计7月在疫情偶发背景下仍望保持强劲表现。其中，青岛地区受益于①山东地区天气及竞争格局改善以及②华北地区补库存，整体表现较好；华润四川、浙江等多地表现良好，广东地区改革持续推进；重庆啤酒销量预计环比改善。展望22Q3，局部疫情影响料有所好转但仍存在，我们对啤酒销量持谨慎乐观态度。成本压力下，预计吨价提升保持强劲势头，盈利能力稳中有升。
　　▍本行业重点信息动态跟踪：茅台批价持续回升，古井贡酒Q2业绩超预期。7月以来茅台批价持续上涨，本周箱茅/散茅批价分别约3150/2780元，较月初分别上涨约120/60元。五粮液和国窖1573批价保持平稳，分别970-980元/ 910-930元。剑南春水晶剑批价410元，较月初上涨约10元。
　　贵州茅台：预计22Q2营收/净利润同比+16%/+16%，符合预期。22H1部分一线城市疫情反复，同时行业也进入新一轮产业调整阶段，公司锐意改革、未雨绸缪，在新渠道与新产品的拉动下，仍兑现稳健成长。其中i茅台带动茅台酒量价齐升，且Q2茅台酒量增贡献大；茅台1935弥补受局部疫情影响较大的其他系列酒的销售缺口。维持公司2022-24年收入预测1,271亿/1,429亿/1,612亿元，同比+16%/+12%/+13%；归母净利润预测622亿/703亿/796亿元，同比+19%/+13%/+13%。公司经营呈现历史最佳之态：产品布局完整、渠道结构创新、治理结构改善，公司在长期、正确的发展方向上正提速迈进。维持“买入”评级。
　　古井贡酒：2022年上半年，公司营业总收入90.0亿元/+28.5%（未经审计），对应Q2总收入37.3亿元/+29.6%；实现归母净利润19.2亿元/+39.2%，对应Q2归母净利8.2亿元/+45.3%。受益于安徽省内消费升级及总体需求增长，公司在2022Q1实现开门红基础上，2022Q2疫情背景下收入和归母净利增速均录得环比加速增长，逆势表现亮眼，超市场预期。
　　百威亚太：公司2022H1收入/EBITDA内生同增2.7%/0.4%。2022Q2，中国地区表现逐月改善，4-7月餐饮渠道开店率为82%/96%/98%/97%；韩国地区解除防疫管控后市场快速复苏，Cass和HANMAC在现饮和非现饮渠道市占率逐渐提升；印度地区实现市场扩容和市占率提升，整体超预期。展望2022H2，公司望成本压力下寻求销售费用投放与管理优化，全年望实现利润率弹性。维持“增持”评级。
　　▍风险因素：稳增长相关政策落地不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题；国内局部疫情反复超预期等。
　　▍投资建议：本周政治局会议重申疫情防控重要性，市场对下半年经济回升力度的预期有所减弱，对消费修复的预期也相应减弱，白酒板块继续调整。8月上市酒企Q2业绩陆续发布、中秋旺季渠道开始打款发货，我们判断总体将在预期内平稳表现。下半年将主要依赖于稳增长政策背景下经济态势，以及疫情管控变化。建议短期以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；以及短期业绩确定性较高的洋河股份、古井贡酒为主要配置。同时关注短期业绩或有调整，但随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、舍得酒业。啤酒跟踪看7月销量整体表现较优、略超预期，叠加成本有望迎来拐点，建议积极配置，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。