中信证券-厦钨新能-688778-2022年中报点评：高电压产品领跑行业，三元竞争力显著增强-220801

《中信证券-厦钨新能-688778-2022年中报点评：高电压产品领跑行业，三元竞争力显著增强-220801（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-厦钨新能-688778-2022年中报点评：高电压产品领跑行业，三元竞争力显著增强-220801（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年上半年公司营收和利润大增，三元正极材料产品盈利能力和市场地位显著增强，高电压技术继续领跑行业。预计2022-2023年是公司产能快速释放期，持续扩张的单吨盈利水平有望拉动公司业绩快速增长。给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价为175元，维持公司“买入”评级。
　　▍公司上半年收入和利润大增，计提资产减值准备1.65亿元。2022年上半年，公司实现营收143.02亿元，同比增长118%，实现归母净利润5.32亿元，同比增长112%。其中二季度单季营收和归母净利润分别为83.93亿元和3.26亿元，环比分别增长42%和57%。受正极材料销量增加和原材料价格上涨影响，公司上半年收入大增。2022年上半年，公司研发费用高达4.07亿元，同比大增149%，并计提资产减值和信用减值损失1.65亿元。
　　▍三元材料销量大增，单吨盈利能力大幅提升。2022年上半年，公司正极材料销量为4.02万吨，同比增长21%，其中三元材料销量为2.15万吨，同比增长91%，钴酸锂销量为1.87万吨，全球市占率稳居行业首位。2022年上半年，得益于公司高电压三元材料的突出优势，公司三元材料销量大增。上半年公司单吨净利为1.32万元，较2021年的0.77万元增幅显著。受益于新产品带来的加工费上涨和公司三元材料产销规模扩大带来的成本下行，公司盈利能力不断增强。
　　▍公司高电压技术继续领跑，前沿技术开发多点开花。2022年上半年，公司4.5V高电压钴酸锂和新款高电压Ni6系三元材料实现批量供货，Ni68系产品在能量密度方面可与NCM811材料持平，高电压技术保持行业领先水平。高镍技术方面，公司超高镍Ni9系材料已通过部分客户认证，处于小批量供货阶段。前沿技术方面，公司已具备正极补锂提容材料的量产能力、钠离子电池正极层状材料中量试生产技术、5V超高电压镍锰体系材料合成技术并积极布局磷酸锰铁锂产品开发。技术持续迭代将有助于保障公司的产品竞争力并创造新的利润增长点。
　　▍产能快速释放，公司盈利快速增长可期。公司截至2021年底正极材料产能为7万吨，公司预计海璟基地4万吨项目中的二三期共3万吨产能将在2022年下半年投产运营，公司总产能将于今年底增至10万吨。按公司计划，海璟基地后续4.5万吨扩产项目和雅安基地磷酸铁锂项目将在2023年建成投产，届时公司总产能将达到16.5万吨，产品涵盖钴酸锂、三元材料和磷酸铁锂。公司持续扩大的产能规模和不断优化的单吨盈利水平有望推动公司业绩稳定增长。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加速导致盈利能力下滑的风险；正极材料技术路线变化的风险；新建产能投放速度不及预期的风险；市场需求大幅萎缩的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022年上半年公司营收和利润大增，三元正极材料产品盈利能力和市场地位显著增强，高电压技术继续领跑行业。预计2022-2023年公司正极材料产能进入加速释放期，叠加盈利能力增强，我们预计公司业绩有望保持快速增长。维持公司2022-2024年EPS预测值4.57/7.28/9.81元/股。我们预计公司新建产能将在2023年集中投放，行业可比公司（当升科技、容百科技和振华新材）2023年平均估值22倍（wind一致预期）。考虑到公司单吨盈利改善幅度在行业内处于领先水平且公司高电压产品的技术优势突出，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价为175元（维持），维持公司“买入”评级。