光大证券-东宏股份-603856-2022年半年报点评：产销量大幅增长，盈利能力边际改善-220801

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　　事件：东宏股份发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为14.03/1.30/1.23亿元，同比+25%/+5%/+5%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+23%/+6%/+5%。
　　点评：
　　新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022H1，公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为2.0/1.9/4.8/1.8/0.4亿元，其中PE管/钢丝管同比-3%/-25%，其他各类管道合计同比+168%。2022H1，公司产销量分别为12.10/12.14万吨，同比+123%/+73%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；截至21年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元，同比+24%；2）需求向好，城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面。
　　盈利能力受原材料价格影响，22Q2已有边际改善。2022H1，公司综合毛利率20.7%，同比-3.5pcts；其中22Q2毛利率为21.1%，同比-3.1pcts，环比+1.2pcts，边际已出现改善趋势。2022H1，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+4.4%/-1.1%/-10.1%/+3.4%，原材料采购价格波动幅度较小，对公司盈利能力影响或相对有限。22H1，公司信用减值损失占收入比重为1.37%，同比+0.27pct。判断，公司盈利能力将在2022年逐步修复，主要原因：1）原材料对成本冲击程度减弱；2）高性能管道项目陆续投产后，高毛利率产品收入占比将提升。现金流层面，2022H1经营性净现金流+0.47亿元，同比+1.1亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；与之对应，公司应付账款及票据金额同环比出现明显增长。
　　盈利预测、估值与评级：我们看好东宏股份22年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好，并将受益于市政管道领域政策发力。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.43元、1.86元、2.37元。现价对应2022年动态市盈率10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，基建投资不及预期，产能释放不及预期。