财通证券-百胜中国~S-9987.HK-门店经营韧性凸显，Q2业绩表现亮眼-220801

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　　中报收入分析：Q2营收同比-13%，6月销售额环比改善。百胜中国2022年上半年实现营业总收入48.0亿美元，同比下降4%；其中Q2实现营业总收入21.3亿美元，同比下降13%。上半年实现净利润1.83亿美元，同比下降56%；Q2实现净利润0.83亿美元，同比下降54%。受疫情反复影响，上海地区部分门店存有暂停营业现象，Q2业绩有所承压6月上海复工复产，同店销售额环比恢复态势明显。公司维持2022年度财年目标不变，预计全年开店净新增门店1000-1200家，预期资本开支约8-10亿美元。
　　门店总数突破1.2万家，公司维持全年开店预期。2022年上半年，公司净新增门店382家，其中肯德基342家，占比90%；单Q2，公司共开设新店246家，净新增53家，其中肯德基净新增69家。截至2022年6月30日，公司门店总数达12170家，同比增长10%；其中肯德基门店数量达到8510家。公司全年开店预期净新增门店1000-1200家。
　　疫情扰动致使短期承压，疫情缓和有望迎来盈利能力修复。Q2疫情反复相对频繁，线下经营受损致使门店经营略有承压。Q2，肯德基同店销售额同比下降16%，实现经营利润率13.4%，同比下降3.4pct；必胜客同店销售额同比下降15%，实现经营利润率8.6%，同比下降4.5pct。随后续疫情缓和，门店营收端恢复有望带来盈利能力改善。
　　数字化及外卖业务占比提升。截至2021年6月30日，肯德基和必胜客会员总数超过3.85亿，环比提升4.05%。2021Q2，会员销售额占比62%。数字化不断推进及疫情改变顾客消费习惯协同作用下，数字化订单收入占比环比增长1pct至89%。其中外卖收入占比38%，环比提升约2pct。
　　投资建议：肯德基及必胜客为公司拳头品牌，品牌力及经营韧性较强，叠加门店持续扩张。我们认为随后续疫情缓和，门店营收端及利润端具备较强的恢复确定性及较为理想的改善空间。预计2022/2023/2024公司分别实现归母净润5.61/8.82/10.29亿美元，分别对应PE 36.1/23.0/19.7X，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内疫情反复风险；展店不及预期风险；原材料价格上涨风险。