西部证券-A股策略投资框架系列专题（三）：如何跟踪市场情绪-220801

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　　如何定义风险偏好。基于信用周期模型，我们构建了通过金融市场（社融和利率）的量价变动对于A股市场盈利和估值中无风险收益部分的映射关系。我们将估值变动中不能为宏观流动性、投资者结构等因素解释的部分定义为风险偏好变化，虽然风险偏好不能直接被指标化，但可以通过观察风险偏好变化的结果，从而对当前的风险溢价进行度量。
　　如何构建跟踪市场情绪指标体系。针对于市场情绪的观测指标主要分为以各类成交量为代表的数量型指标，以技术指标、涨跌停数量等为代表的价格型指标，以及反映市场基本面预期的分析师盈利预期和期货基差等指标。本报告构建了基于量（总量+结构）、价、基本面三个方面的市场情绪指标体系，梳理了20多个常用指标。
　　如何构建单一指标度量市场情绪变化。我们在常用指标中优选8个指标构成指数成分，分别是：两融成交占比，全A换手率，创业板换手率，北向资金增长率，期指成交增增长率，RSI-30D，涨停股数量，卖方盈利预期修正。通过对成分指标进行历史追溯分析，我们发现选取指标对于市场拐点均具有较强的指示意义。过去10年市场转折的时间段：2014/2015年、2018/2019年、2020年、2021年等，选取指标均对市场拐点具有前瞻指示意义。最后通过归一化处理即可得到单一的市场情绪指标。
　　市场情绪指标对于市场拐点判断的指导意义。市场情绪指数位于0-100区间，数值大小反应A股市场投资者情绪的波动，数值越高，代表着投资者情绪越可能偏乐观。从历史的各个阶段情况来看，市场情绪指数变化对于A股阶段性走势具有一定的预测性，通常两者的运动方向相同。最近一次市场情绪见顶回落是在今年6月29日，早于市场见顶4个交易日。
　　基于市场情绪指标的投资策略。市场情绪指标对于指数有较为明显的增强效果，且胜率、回撤方面也表现更好。通过情绪指标指数将策略信号分为：逃顶、抄底、变盘三种，且在这三种信号下依据不同的判断条件给出仓位建议。使用万得全A作为回测对象，以0%、100%两种仓位选择作为仓位建议，同时给出三种策略信号。从回测结果来看，2015-2021年基于情绪指数的仓位策略累计收益率为407.00%，年化收益率达26.87%，相对万得全A指数61.97%的累计收益率明显跑赢，且在各个年度的表现均好于基准指数。
　　风险提示：历史不代表将来，政策落地不及预期，疫情反复超预期。