海通国际-中国石油石化行业：20年涨幅超百倍，复盘美国天然气龙头Cheniere能源公司成长之路-220731

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　　核心观点：Cheniere自21世纪以来至2021年底股价上涨超140倍，通过复盘切尼尔的股价表现，其在关键节点都能较好把握美国自身天然气发展变化。我国2021年天然气需求缺口达1694.82亿立方米且缺口持续扩大，我们认为在双碳政策下我国天然气行业有较大的发展空间，把握我国天然气行业发展趋势有助于企业在此赛道做大做强。
　　Cheniere历史复盘。Cheniere历史可分三个阶段：第一阶段主营天然气勘探开采；第二阶段重心转向进口LNG接收业务，2007年起受天然气价格和进口量下降影响，一年内跌幅超过90%；第三阶段从2010年起转进口为出口，长协锁定盈利稳定性，股价回升迅速增长，2010年年初至2021年年末股价上涨约40倍。
　　转型后切尼尔的盈利模式：长约以绑定下游客户，附有“照付不议”条款。切尼尔采用签订20年长期购销协议的方式，并规定即使客户不提货，也要按固定费率支付Cheniere公司固定费用。这种天然气协议采购模式不仅为切尼尔带来了稳定的现金流入，也在全球得到广泛应用。2021年，全球天然气协议销售量中，供应商为美国天然气公司的占45%，美国的协议销售量中有27.4%来自切尼尔公司。
　　中美页岩气革命现状对比。我国页岩气储量超过30万亿立方米，约为美国的两倍，但在页岩气藏构造、页岩储层埋深、关键技术等方面与美国存在差异。我国页岩气勘探开发补贴政策起步虽较晚，但有力助推页岩气发展，2020年我国页岩气产量已达200.4亿立方米。根据国家能源局规划目标，预计2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米，国内页岩气资源有望进入大规模商业化开发阶段。
　　我们建议关注：（1）拥有LNG接收站资源的公司：新奥股份、广汇能源、九丰能源等；（2）具有接驳和输送能力的城燃龙头：新奥能源、华润燃气、昆仑能源等；（3）具有页岩气勘探和开采能力的公司：中国海洋石油、中国石油、中国石化等；
　　风险提示：天然气需求增速下滑，天然气价格剧烈波动等。