中航证券-金辰股份-603396-N型电池产线加速落地，公司镀膜设备有望放量-220729

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　　◆专注于镀膜技术、自动化设备智能化解决方案,收入规模持续增长
　　金辰股份自创立已经发展超过25年，是中国国家高新技术企业，专注于真空镀膜技术、自动化技术、设备智能化解决方案的创新型企业。金辰股份的高端智能装备广泛应用于新能源、新材料行业,并在全球范围内为客户提供行业智能制造解决方案。
　　2021年公司营收达到16.10亿元，同比+51.76%，2012-2021年收入CAGR=30.68%，保持高速增长态势; 2021年归母净利润0.61亿元，同比-26.3496，主要原因系21年四季度由于应收账款的坏账准备和存货的跌价准备计提导致了单季度亏损; 2021年毛利率30.16%、净利率4.83%、ROE4.35%。2022Q1公司营收4.57亿元，同比+57.48%;归母净利润0.28亿元，同比+5.55%;毛利率、净利率分别为29.91%、6.35%。
　　◆组件装备龙头拓展电池核心设备，异质结PECVD已获龙头企业认可
　　成立以来，公司凭借强大的研发制造能力、安全可靠的产品质量和完善的营销服务体系,持续推动智能制造装备的技术升级及应用延伸,已成为国内光伏组件自动化装备领域龙头企业。
　　2016年公司先后推出抗光衰设备、上下料设备等进入光伏电池片设备领域。2019年公司启动了TOPCon PECVD设备的研发工作并于2020年完成了样机制造并投入客户试验。2020年公司完成了HJTPECVD设备的机械设计、电气系统及软件开发工作，2021年6月公司首台HJTPECVD非晶硅薄膜设备运抵晋能科技，并于年底成功通过设备工艺验证，产线平均效率达24.38%。今年初，公司首台微晶HJTPECVD设备入驻晋能，集中力量攻克了“大面积高沉积速率”的PECVD微晶镀膜产业化难题，共同推进HJT电池量产转换效率迈向25%+。
　　◆N型电池片扩产加速，PECVD作为核心设备有望持续受益
　　N型电池路线(如异质结、TOPCon等)具有弱光响应好、温度系数低、光致衰减小等优点，有更大的效率提升空间，N型电池将会是电池技术发展的主要方向。进入2022年以来，基于N型路线的TOPCon.HJT扩产明显加速。根据不完全统计，今年以来仅异质结新增扩产项目就接近110GW。我们预计topcon设备2022-2025年新增市场空间合计约340亿元，HIT设备2022-2025年新增市场空间合计约414亿元。
　　公司光伏组件自动化成套装备和层压机提高技术附加值和产品创新性，保持市场占有率行业第一,未来公司会继续研发T0PC0N电池、HJT高效电池PECVD等核心设备,进- -步提高光伏设备产品市场占有率。伴随N型电池扩产加速，公司有望持续受益
　　◆投资建议
　　A预计公司2022- 2024年的归母净利润分别为1.52亿元、2.18亿元、2.75亿元，对应目前PE分别为84X /59X /47X,首次覆盖给予“买入”评级
　　◆风险提示
　　宏观经济下行，市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险等。