中航证券-农林牧渔行业周观点：粮油加工有望边际改善-220730

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　　◆本周行情
　　申万农林牧渔行业(1.39%)，申万行业排名(6/28);
　　上证指数(-0.51%)，沪深300 (-1.61%)，中小100 (-0.59%);
　　◆简要回顾观点
　　6月周报《珍惜生猪周期磨底区间，建议积极布局》《产能去化不是一蹴而就，生猪板块望趋势向上》。
　　6月26日发布行业报告《拥抱周期蓄势起，大猪小猪落玉盘》。
　　7月周报《猪价强势，禽将共舞》、《生猪6月出栏量缩价涨，强势望延续》、《Q2养殖盈利明显改善，望延续向好》《生猪板块尚有空间》。
　　◆本周核心观点
　　压榨利润有望边际改善,下游消费回暖、小包装油价格稳定，粮油加工行业经营向好。
　　中小企业加速出清,周期最差或过去。原料成本高企,叠加下游消费较弱，粮油企业压榨利润承压。截至7月22日，大连国内和进口大豆压榨利润分别为-1213元/吨、-735元/吨，压榨利润持续低位。中小企业和加工作坊经营困难退出市场，产业加速出清。据欧睿国际，2021年我国食用油CR5为60.3%,同比提升4.6pcts。细分来看,近三年菜籽油企业注销536家(自2019年成立),且2021年菜籽油企业新注册数量大幅下降,较2020年减少1365家，市场竞争格局优化。
　　粮油压榨利润有望边际改善。周期压力或将缓和: 1).上游看，上半年南美千旱、俄乌冲突等因素推动.上游大豆等油料行情。下半年核心驱动走弱，.上游油料价格压力有望缓和，压榨成本端改善。2)下游看,养殖周期景气带动豆粕等饲料原料需求，压榨持续亏损下，产能出清和低开机率带来供给收缩，也有望支撑豆粕行情。油脂方面，虽然俄乌事件和印尼高库存给油脂行情带来一定压力，但全球油脂整体库存不高,国内消费需求向好,油脂行情持续走弱可能性不大。
　　油脂精炼环节利润明显提升。上游油脂大宗价格下行，截至7月底,国内油脂价格指数较6月高点下降了19%,以精炼为主的小包装粮油加工企业成本端压力有所减轻;下游疫情缓和带动消费复苏，食用油需求回暖。二季度油脂和食用油价差明显修复。细分看菜籽油加工行业，四级菜籽油和食用菜籽油零售价差超6元/升,较前低增100%。
　　交易上，建议把握粮油加工板块受益周期改善、消费向好、行业集中的机会。关注板块精炼环节业务聚焦、产能释放的道道全等。
　　[养殖产业]
　　未来猪价仍有望保持强势。下半年是前期母猪产能去化的兑现期，生猪供应或延续收紧，叠加下半年猪肉消费复苏、旺季临近，猪价在基本面支撑下仍有望保持强势。
　　从经营数据看，去年生猪产能去化兑现、冬季仔猪存活率降低供给收缩驱动猪价上涨，猪企盈利改善。量上，养殖周期推算近月整体出栏收缩，叠加去年冬季仔猪存活率下行给短期供给造成较大压力。五大上市猪企6月合计出栏855万头，环比减少8.7%。同时行业存在-定出栏节奏调整。据涌益咨询，15个主要养猪省份6月平均出栏完成率为96%，部分养殖户存压栏现象。出栏均重上，压栏情绪有所抬升，出栏均重环比上行。涌益数据显示6月商品猪出栏均重124.22公斤，环比增加5.18%。价上，受益于短期供给收缩和消费向好，6月猪价上涨强势。据中国养猪网，全国生猪外三元价格6月涨幅达27%，养殖逐渐进入盈利区间。
　　生猪短期博弈延后放量或填补缺口,但总体影响有限，行情有望延续强势。近期猪价快速.上涨，养殖户看涨情绪提振，行业内压栏和二次育肥行为增加，其中北方缺猪省市表现或更为积极。短期博弈延后放量将部分填补缺口,但我们认为总体影响有限。一是从前期母猪产能去化节奏看，未来整体理论出栏仍是收缩态势。三是疫情缓和消费向好，猪价仍具有较强支撑。三是海外通胀影响进口猪肉性价比，整体进口量不高。据海关总署，1-5月我国进口猪肉68万吨，同比-65.3%。四是根据国家生猪价格预警机制，在猪粮比触发预期机制后国家会启动储备调控市场，启动或者投放储备更多是生猪周期的引导，对市场供需影响有限。
　　我们认为，生猪周期启动,或有波折,趋势向上。建议珍惜周期向上区间,积极布局生猪养殖链相关板块。
　　此外，建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下:1)生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的-致性(见左下图),动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。2)纵向看,动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM已经掉至10年最低位。3)横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾(Zoetis) 5年的PE均值约42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力,估值性价比凸显。关注动保板块相关标的普莱柯等。
　　肉鸡方面:我们认为，肉鸡供需基本面改善，叠加国外禽流感催化行情，行业有望回暖。1)供给端，黄羽肉鸡产能去化趋势明显。父母代种鸡存栏已降至近3年最低水平，2020年祖代和父母代存栏量达峰值，分别为153.46万套和4302.20万套，按养殖周期推算,其对应商品代出栏高峰将逐渐过去，黄羽肉鸡供给压力有望减轻。2)需求端，肉鸡消费改善或持续利好行业。一是疫情好转、消费向暧有望提振肉鸡需求，二是活禽禁售政策有所消化,冰鲜消费趋势提升，未来肉鸡行情或有较强的消费支撑。此外，猪肉价格走强也将抬升禽肉消费性价比，消费替代亦或提升肉鸡行业景气度。关注立华股份、圣农发展等相关标的。
　　养殖板块重点推荐:降本提质资金压力较好的[温氏股份]、国内具有明显成本优势的规模养殖龙头[牧原股份],具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力[傲农生物]等。
　　[种植产业]
　　全球谷物供需或仍将维持紧平衡状态，但较6月预测有所缓解。根据USDA报告对22/23年度全球粮食供需的最新预测,预计全球谷物22/23年度库销比为28.35%,较6月预估值增加0.13pcts,但仍处于近年低位，供需紧张局面或将延续。
　　[小麦]预计2022/23年全球小麦供应量和消费量减少，出口和期末库存增加。产量调减至7.716亿吨，乌克兰、欧盟和阿根廷产量下降。消费量较上年减少0.8%至7.84亿吨。全球小麦期末库存上调70万吨至2.68亿吨，但仍为2016/17年以来的最低水平，22/23年度库销比为34.11%，较.上年下降1.32pcts。
　　[水稻] 2022/23年度全球大米供应量、消费量和库存量减少，贸易量增加。欧盟两大稻米生产国意大利和西班牙遭遇严重干旱，产量将降至1995/96年度以来的最低水平，全球供应量调减130万吨至7.014亿吨,印度和巴基斯坦期末库存预计减少。预计2022/23年度全球大米消费量创历史新高，库销比35.24%,较上年减少1.01pcts。
　　[玉米] 2022/23年度全球玉米产量略微上调，消费量减少，期末库存增加。2022/23年全球玉米消费减至11.9亿吨，较上年下降1.14%。2022/23年全球玉米期末库存预计增加为3.13亿吨，较上月预测增加250万吨，库销比为26.4%，较上年，增加0.36pcts。
　　[大豆] 2022/23年度全球油籽产量、期末库存、出口下降。全球油籽产量减少370万吨至6.431亿吨，大豆、油菜籽、棉籽和花生产量下降，向日葵籽产量增加。2022/23年度大豆产量和期末库存分别为3.914亿吨和9961万吨，较6月预测分别略减1%和0.8%。预计2022/23年度全球大豆库销比26.4%，较上年增加1.93pcts,供需格局有所改善。
　　我们认为，俄乌局势和气候异常仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复,仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。
　　种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，6月8日，农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准(试行)》、《国家级转基因玉米品种审定标准(试行)》,转基因审定标准正式落地试行。行业期,粮食大宗价格持续高位,农民种粮意愿上升,玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确:1)方案低版本只涉及内蒙云南地区推广;2)中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区;3)高版本将全面放开。我们认为,考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。
　　中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代,转基因及基因编辑相关政策持续落地,显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
　　交易上，我们认为虽然行业兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。
　　重点推荐:关注生物育种优势性状企业[大北农]、[隆平高科],以及优势品种企业[登海种业]。
　　[宠物产业]
　　宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》,国内宠物行业千亿市场规模,年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。
　　重点推荐:国内宠物食品行业领跑者[中宠股份]、[佩蒂股份]。
　　[粮油产业]
　　受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高,粮油企业成本端压力突显，经营利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。
　　重点推荐:关注食用油板块优质标的[道道全]、[金龙鱼]等。
　　风险提示:经济复苏不及预期，疫情，政策等。