上海证券-“高景气度”和“双低”并举-220801

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　　主要观点
　　转债行业景气度和市场风格。关注高景气度行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型显示，当前模型更偏向采取“双低策略”，意味着本周风格可能偏向低转债价格和低转股溢价率板块。
　　转债一级市场回顾：2022年7月18到22日，网上发行转债共有七支，分别在公用事业、电子、化工、轻工制造和机械设备行业。在已公布数据的转债中恒逸转2原流通股股东有效申购金额和网上中签率最高，分别为254534.34万元和0.38%。网上中签率最低为松霖转债（0.04%），原流通股股东有效申购金额最小是润禾转债（21840.80万元）。网上获配比例最高为芯海转债（35.66%），松霖和高测转债网上有效申购户数已超过1100万。首日涨幅逐渐回暖。待发行可转债目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有15家，发行公司覆盖国防军工、钢铁、机械、有色金属和轻功制造等11个不同行业。
　　转债二级市场分析：转债市场继续延续震荡走势，周五收盘价为418.45点，周上涨0.56%。转债正股整体呈现上涨行情，正股波动大于转债。上周转债涨幅最大为三超转债，周涨幅42.22%。热门赛道有分化现象，上周跌幅较大的转债还有石英转债、同和转债、鹏辉转债、恩捷转债，周跌幅为13.54%、10.67%、9.42%、8.15%。市场目前存在较大强赎风险的债券共6支，强赎触发进度已过50%。其中祥鑫转债、三花转债分别已有13个交易日、12个交易日触发强赎条件。市场目前有5支可转债已触发回售条款，分别是TCL定转2、铁汉转债、大族转债、众兴转债、久其转债；另有5支转债触发回售条款可能性。
　　投资建议
　　“高景气度”和“双低”并举。可转债市场历经年初以来到4月调整后，4月底至今持续反弹，中证转债指数受益于正股反弹，已接近前期高点。转债板块整体纯债到期收益率（YTM）并不占优，因此后续观察转债势必更加倚重于与正股的联动性，需要更加关注权益市场预期变化。虽宏观经济仍面临诸多不确定性，一是国内疫情和海外地缘政治风险并未完全解除；二是海外通过大幅加息应对高通胀走向衰退风险增加，对我国出口形成可能的潜在影响，但经济长期向好趋势并未改变，短期回暖迹象显现。预判下半年宏观流动性以适度宽松为主。可转债配置建议“赛道+防守”。基于长期投资逻辑，优选高景气度优质赛道，如电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。其次，根据动态风险溢价模型的建议需重视防御板块的配置，如低转股溢价率、低可转债价格板块。7月转债组合建议投资者关注：中环转2、隆22转债、大秦转债、拓尔转债、晶科转债、永安转债、万青转债、绿茵转债、佩蒂转债、家悦转债。
　　风险提示
　　宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险