广发期货-国债期货8月月报：7月制造业PMI产需回落，关注资金面变化-220731

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　　基本面来看，国家统计局公布7月PMI，制造业采购经理指数为49.0%，再次降至荣枯线下。制造业PMI主要分类指标环比均下降，且降至荣枯线以下。回落最为显著的是原材料价格和出厂价格两个价格指数指标，在大宗商品价格回落的背景下上游生产可能有所下降，7月上游开工率普遍下滑已有一定先兆。而7月局部散发疫情导致需求端修复不及预期，地产销售再度回落也拖累制造业需求景气度，共同促使7月经济景气度出现反复。非制造业景气度较好，继续位于扩张区间，最大的亮点在建筑业PMI继续回升，且高于去年同期值，政治局会议着重提及促进下半年基建投资，预期建筑业景气度有望维持高水平。
　　资金面上，7月资金面非常宽松，月末资金利率仅小幅波动但明显低于6月水平，银行间质押式回购成交量月内冲高后在月末回落。展望8月，政治局会议提出货币政策保持合理充裕，在基本面稳固前总量平稳偏松尚不会退出，同时8月底前专项债资金需要使用到位，财政支持预期继续支持资金面，但同时实际资金使用也可能加快。从信贷需求上看，国股银票转贴现利率再度下行，7月信贷投放或偏弱，还需继续观察8月信贷情况，整体上看8月银行间资金利率有可能相较当前低位回升，但宽松环境预计不会过快退出。
　　7月政治局会议对增量政策着墨有限，重在抓存量政策落实和推动充分发挥政策效能，也与此前总理发言表述的“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”相呼应。财政政策上增量政府债供给有限，金融机构缺合意资产现象或延续，出台大规模财政刺激政策的预期也明显下修。
　　货币政策维持流动性合理充裕，下半年资金利率相较当前的极宽松状态理应有边际收紧，但预期仍将维持政策利率下方的偏宽松状态，银行间资金或伴随经济增长和信贷需求增加自然消耗，资金利率或缓步抬升至合意水平。结合政治局会议表态，在不追求过高增长目标、增量政策维持克制的情况下，市场对全年经济增速预期或有下调，政策面利空出尽的情况下期债长端品种上行空间有所打开。当前的主要风险在于资金利率很难再创新低，而银行间加杠杆热情过高，7月银行间质押式回购日成交量一度走高。央行频繁调整公开市场投放规模，连续数日投放30亿以回笼资金也或也在释放抑制加杠杆行为的信号，还需密切关注跨月后资金面表现，如果资金利率没有出现过快上行，叠加7月制造业PMI产需回落，8月期债有望维持上行趋势。