中信期货-宏观策略周报：我国7月PMI有所回落，经济恢复基础尚需稳固-220731

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　　我国7月制造业PMI为49.0%，回落至临界水平以下。我们认为在国内房地产偏弱和外需走弱的背景下我国制造业内生增长动力仍然不足，经济恢复基础尚需稳固。
　　第一，虽然7月疫情有所反复，但这并非7月制造业PMI回落至临界水平以下的主要原因，对疫情更敏感的服务业在7月份仍维持了扩张。7月中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界水平以下，反映制造业有所走弱。7月国内疫情有所反复，这对制造业会有一定的负面影响。相对于制造业，服务业受疫情影响更大。7月服务业商务活动指数仍位于50的临界水平以上说明7月疫情对经济的抑制不大。因此，7月疫情反复应该不是制造业走弱的主要原因。
　　第二，7月建筑业PMI商务活动回升2.6个百分点至59.2%，反映稳增长发力推动基建投资改善，但这并不足以带动制造业扩张。7月建筑业PMI商务活动指数为59.2%，较6月提高2.6个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，较6月分别上升0.2、1.6和1.0个百分点，且均位于50的临界水平以上，反映稳增长发力推动基础设施项目建设加快推进。
　　第三，房地产回落是7月制造业走弱的重要原因。政策的支持可能使得下半年房屋竣工有所加快，但房地产投资总体仍将偏弱。高频数据显示7月商品房销售较6月回落，这可能使得7月房地产投资走弱，进而带动制造业走弱。7月28号中共中央政治局会议强调“支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。预计“保交楼”的措施可能推动下半年房屋竣工有所加快；“支持刚性和改善性住房需求”的政策有望推动下半年商品房销售边际改善。但是，考虑到我国年轻人口趋势性减少使得城镇化速度放缓，预计下半年商品房销售的改善幅度不会很大。房地产投资的改善一般滞后商品房销售6-9个月，预计下半年房地产投资仍然偏弱。
　　第四，外需的回落可能也对7月制造业走弱有一定的贡献。在海外经济趋势性下滑的背景下，未来几个月我国出口仍存在下行压力。7月份以来上海与中国出口集装箱运价综合指数分别下跌7.5%、2.5%；出口运价逆季节性下跌说明我国外需有所走弱。7月欧元区制造业PMI回落2.5个百分点至49.6%，降至临界水平以下；美国制造业PMI6月加快回落至53.0%，预计7月进一步回落。下半年高通胀和加息对海外经济的抑制将进一步显现，预计海外经济增长进一步回落。这会给我国出口带来下行的压力。
　　风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大