财通证券-8月市场策略展望：国证2000是“2013年创业板”-220731

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　　海外衰退信号逐步出现，全球投资者押注联储货币政策转向，海外市场进入阶段性的“沸腾时刻”；国内地产和经济复苏的分歧扩大，大盘蓝筹向5月底部位置靠近，当前可能已经纳入较为充分的悲观预期。综合来看，中国经济的复苏之路一波三折，当前大盘蓝筹情绪极度悲观，反而可能是相对较好的布局时点，有利于投资者平衡仓位。6月经济走出疫后复苏的mini 2020行情，7月PMI小幅回落，经济复苏的环比动能略有下滑，但往下半年看，地产销售已有起色、专项债加速落地、消费活力逐渐释放，市场对于经济的看法也会从“不相信复苏”至少转向“经济弱复苏”，7月政治局会议提出保持定力但维持在合理区间，整体经济和市场的风险并不大，随着后续经济数据验证，仍然有望拾级而上。下半年大消费和大金融板块的投资，不是一蹴而就，更适宜慢慢买、逢低布局，在外资机构踌躇之际，国内投资者可以抓紧时间，抢夺相对便宜的核心资产筹码，若地产和经济的悲观预期出现边际改善，大消费和大金融板块弹性十足。向明年看，海外盈利大幅下坡可能难以避免，届时中国各类核心资产不需要太高增速，比较优势也会十分明显，甚至估值中枢进一步抬升，类似于历史上美股盈利下行、FAANG享受估值溢价。
　　布局低估值蓝筹的同时，当下需要抓住“高盈利成长”，中小成长是“2013年创业板”。我们在下半年策略展望《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》中提示，下半年市场主线与风格将反复徘徊，低估值蓝筹与高盈利成长交替表现。创业板成立初期，机构持仓较少，大量成长性公司在整体市场不景气的环境下，估值极限压缩，被“错误定价”，2012年底80%的创业板公司市值不到50亿元，是当年的中小成长；2013年创业板成长股出现“认知修复”行情，增长在30%上下的公司普遍从30-40倍估值提升到50-60倍估值。拆解中小成长行情的三要素：
　　 1）产业周期带动景气扩散。历史上通信、消费电子、半导体、互联网+等成长板块大行情，背后都是新一轮科技周期的启动。本轮我们看到：随着新能源等新兴赛道崛起，产业链呈现“雁阵模式”，行情从“头雁”向“尾雁”扩散。2019年以来上市的大量新股和部分转型新业务的传统公司，仍然存在大量预期差，与景气赛道挂钩的公司，估值上限已经被赛道头部公司打开，当前一旦被市场挖掘，就有望迎来大幅抬升。
　　 2）内外流动性双定价，“内松外紧”环境下，中证1000为代表的中小成长都有超额收益。短期因为地产等问题，外资流入A股再次陷入波动，但10年期国债利率下行，市场没有大风险、内部环境偏松，类似于2021年6-8月，聚焦免疫经济周期、存在预期差的中小市值成长表现突出。
　　 3）交易层面，小市值+低覆盖=预期差，预期差+认知修复=超额收益。2017年至今，基金新发资金入场+机构寻找共识，推动传统核心资产价值重估、充分定价；当下私募等机构崛起，市场开始挖掘中小成长中的预期差。简单筛选大股票池：1）市值小于300亿；2）分析师数量覆盖1-10家；3）22-23年预期营收CAGR>20%；4）2023EPE<40倍；5）制造科技类行业。744家公司7月至今收益率平均6.6%、超过A股基金平均的-3.4%。其中116家月收益率超过20%，“成材率”占比高达15.6%，在这样的大股票池中挑选标的，获得超额收益的概率大幅提升。
　　关注财通证券策略团队三大组合：
　　黑马制造50/100组合。行业集中于机械、电新、半导体、军工。1）机械：数控机床、测量的示波器和工业机器人等“卡脖子”环节在政策支持下向中高端突破，研发、人才等投入获得资本支持，技术升级和疫情冲击加速国产替代。2）电新链：锂电、光伏设备、碳纤维受益下游新能源需求快速增长，“双碳”下配电变压器开启新一轮节能改造上行期，新能源软磁国产化替代需求大增。3）半导体：晶圆厂扩产潮、工艺制程改进拉升半导体设备需求；产线向台湾和内陆转移。4）军工：大国博弈背景下，军队信息化发展持续大力投入，军用通信装备升级换代。
　　成本受益于海外衰退、需求受益于国内复苏的“成本回落组合”在国内预期反复的过程中始终极具确定性。美国失业率快速上行阶段大宗价格将迎来更大的下跌压力，成本回落受益方向值得继续重视。我们在前期系列报告中已归纳得到中游受益于金属价格下跌的细分方向，组合在近一个月的时间内跑出近21.4%的超额收益。当下我们结合化工品、农产品、海运费价格下跌线索，建议关注专用设备方面减速器、航空装备高温合金、汽车零部件、钢结构、轮胎、啤酒、调味品方向，更新后的成本回落受益组合见正文。
　　中观景气组合。1）价格有望迎来拐点的EVA以及景气反转的轮胎；2）有望受益于原材料成本下降的新材料；3）稳增长（电力IT、基建IT、云计算）及复苏主线（工业IT、汽车IT）景气有望维持上行的计算机；4）消费场景恢复、原材料成本下降叠加全面高端化路径，旺季重视啤酒超预期；5）医药社零同比仅次于汽车，消费相关的中药、药店景气向好；6）海南客流恢复喜人，免税盈利修复有望维持；7）汽车行业政策强支持下同比维持高景气，但边际失去进一步超预期催化；8）绿电装机快速提升，传统火电成本压力随着煤炭价格回落缓解，运营商业绩弹性有望逐步释放；9）行业仍处于疫后复苏阶段，景气度有望保持上行的快递。具体中观景气组合见正文。
　　此外针对大消费和大金融：建议利用短期市场调整，关注经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等）。另外，以大金融为代表的稳增长、低估值蓝筹方向，近期可重点关注水利、城市管廊、公路等方向。同时，银行地产等受到“停贷”影响短期股价会有所压制，但基本面健康的川渝、长三角地区的城农商行是增配良机。
　　风险提示与声明
　　无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。