天风证券-拓邦股份-002139-环比改善逐步显现，新能源业务高速成长-220731

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入42.28亿元，同比增长16.02%；归母净利润2.47亿元，同比下降42.43%；扣非净利润2.05亿元，同比下降35.99%。二季度单季度实现营业收入23.60亿元，同比增长21.27%，环比增长26.37%；归母净利润1.52亿元，同比下降19.26%；扣非净利润1.47亿元，同比下降11.68%，环比增长155%。
　　我们点评如下：
　　疫情、俄乌战争等外部不利因素对整体收入增长带来一定影响，但成长业务板块实现快速增长，海外业务拓展顺利，各业务板块在品类、客户方面均有新的突破。
　　疫情等外部因素影响下，上游供应链、中游生产经营以及下游产品运输等环节均受到一定影响，但公司国内以及海外多区域布局，最大程度保障订单交付。具体看：1）工具收入16.07亿元，同比增长7.96%，行业长期成长态势不变，公司市占率有望进一步提升；2）家电收入15.15亿元，同比增长12.1%，大客户开拓顺利，创新品类不断涌现；3）新能源收入8.58亿元，同比增长61.23%，聚焦储能、绿色出行等领域，未来有望延续高增长态势；4）工业收入1.35亿元，同比下降18.82%，主要受疫情等不利影响；5）智能解决方案收入0.83亿元，同比增长5.04%。
　　原材料成本和短期费用对净利润带来一定同比影响，环比改善初现。
　　成本端看，当前部分原材料成本仍在相对高位，上半年公司整体毛利率19.08%，同比下降5.04个百分点，但Q2单季度毛利率19.13%，环比Q1开始出现改善，净利率也从Q1的5.05%环比提升到Q2的6.52%。分业务看，上半年工具毛利率20.71%，同比下降6.48个百分点；家电毛利率17.03%，同比下降2.67个百分点；新能源毛利率16.75%，同比下降7.07个百分点。随着供应链扰动逐步减弱以及公司降本增效持续推进，公司整体盈利能力有望逐步优化。费用端看，上半年股权激励费用同比增加约7100万元，其他三项费用同比增加约1.5亿元，主要是公司业务快速发展、新项目投入以及多区域建设投入等。未来股权激励费用有望逐步减少、期间费用有望伴随收入持续起量而逐步摊薄。
　　展望22年全年，行业成长逻辑不变，外部不利因素有望逐步消除。
　　1）智能化需求持续增长，新能源等重点成长业务有望保持快速增长态势；2）全球疫情防控新形势下，公司国内外多区域运营优势有望逐步体现，全球市场份额有望进一步提升；3）原材料短缺和涨价的拐点有望逐步出现，22年公司重点推动降本增效，整体盈利能力有望改善；4）费用投入增加有望随着收入快速增长持续摊薄。
　　中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。
　　叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。
　　投资建议和盈利预测
　　智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，股权激励明确22-24年收入和扣非净利润成长目标，2025和2030中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，公司利润增长有望提速。考虑疫情以及股权激励费用的影响，调整公司22-24年归母净利润分别由6.6、9.7、12.8亿元，至5.6、8.9、12.1亿元，对应22年32倍、23年20倍市盈率，重申“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，全球经济影响超预期，费用投入超预期