中信期货-大宗商品策略周报：国内经济边际改善，下游补库支撑商品反弹-220731

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　　我们前期指出，随着宏观悲观情绪缓和，商品价格迎来阶段修复性反弹，随后下游现实补库需求及由此带动的部分投机需求入场，成为新的支撑因素。短期交易的重点重新回归现实基本面，预计反弹有短期延续性。本周主要工业金属以及部分炼钢原料、化工品均出现一定反弹修复。
　　目前来看，海外处于经济高位见顶下行、国内处于地产缺席的弱复苏态势当中，对于工业品而言，需求整体下台阶的压力未改，工业品价格长期将继续承压。但从短期交易节奏来看，对于海外快速衰退的预期有所缓和，现实的衰退或将是一个慢变量；国内地产端引发系统性风险的恐慌情绪得到一定消化，同时基建端需求开始出现逐步释放。前期价格快速下行之后，产业端抵抗情绪开始出现，伴随价格企稳下游低库存企业补库需求阶段性释放，短期对工业品价格仍有所支撑。有色当中，锌基本面最为健康，下游补库意愿上升，而供给端产量不及预期，锌锭库存下降较快，现货市场偏紧张，随着海外宏观情绪缓和，关注锌价企稳反弹机会。黑色方面，随着钢企利润修复，进一步主动减产预期减弱，低库存钢企补库带动原料阶段性反弹，钢材的库存快速去化主要由供给收缩所致，在废钢供给未出现快速回升之前，反弹有望短期延续。
　　强金融属性品种方面，由于短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时贵金属获得支撑，预计上行将延续。铜供给端由回升预期，国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，自身基本面偏弱，铜价长期承压运行，建议短期震荡对待。能源方面，OPEC+与美国增产动能改善，俄油减量低于预期，供应有宽松空间；终端需求增速放缓，但库存偏低且累库低于季节性，低位库存托底油价短期保持震荡，但中期或回落。北溪问题暂告一段落，供应部分恢复下欧洲气价预期回落；美国天然气供应改善但需求仍偏强，预计短期内维持震荡。煤炭旺季预期消化完毕，煤价迎来下行拐点：供应相对充足而需求乏力，弱现实成为目前交易的重点，短期内煤价向下调整为主。