西部证券-7月PMI数据点评：经济修复斜率开始放缓-220731

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　　7月官方制造业PMI为49.0%，预期50.4%，前值50.2%；非制造业PMI为53.8%，预期53.8%，前值54.7%。
　　经济修复斜率放缓，需求不足或是主因。7月制造业PMI为49.0%，显著弱于季节性。五大分项指标中，表征需求的新订单指数和生产指数与季节性差距分居前两位，分别为-3.0%和-2.9%。说明生产的收缩幅度高于季节性，需求不足可能是下拉制造业PMI表现的重要因素之一。
　　购进价格和出厂价格均大幅下行，原材料、产成品库存同步回落。7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，和上月相比大幅回落11.6和6.2个百分点。在美联储大幅加息以及全球经济衰退预期等因素影响下，原油、煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格回落，推动制造业企业原材料采购成本下行。但出厂价格同样大幅下降，反映终端需求偏弱，预计未来制造业企业利润扩张空间仍会受到约束。
　　服务业和建筑业延续恢复性增长。7月服务业PMI为52.8%，前值54.3%，连续两月位于扩张区间，主因北京、上海等部分受疫情影响城市服务经营场所持续恢复，但景气扩张节奏已经开始放缓，8-9月有可能是这一轮服务业景气扩张的拐点。建筑业PMI为59.2%，高于上月2.6个百分点，整体保持平稳扩张态势。
　　中小型企业景气度偏弱，政策或将进一步发力。大、中、小型企业PMI较上月分别回落0.4、2.8和0.7个百分点，均处于临界点以下，目前企业经营压力依然较大，预期偏弱。7.28中央政治局会议指出，“要发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”。在当前环境下，预计下一步有可能在政策端进一步加大对中小企业的支持力度，充分调动各方面积极性。
　　经济复苏乏力，基建、消费或是下阶段稳增长抓手。7月PMI指标的超预期回落，或与近期疫情反复有一定关系，但居民和企业部门需求不足或是更深层次的原因。下半年，地产修复疲弱叠加海外经济衰退的临近，内外需有可能会再次出现年初同步下行的局面，政治局会议强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，我们认为下半年仍有必要通过政策发力将经济维持在5%以上的增长水平之上，基建和消费可能是主要抓手。另外，当前地产政策重心在“保交楼、稳民生”，在风险得到良好控制后，不排除通过调降房贷利率、降低首付比例等方式，继续加大地产结构性宽松力度的可能性，以实现“稳定房地产市场”的目标。
　　风险提示：国内疫情超预期扩散；国内宏观调控政策力度及效果不及预期；美联储加息超预期。