民生证券-美格智能-002881-深度报告：“定制化+智能化”模组新贵，聚焦主业引领成长-220731

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　　美格智能：“定制化+智能化”模组新贵。公司2007年于深圳成立，2017年在深交所中小板上市，2019年剥离精密模具业务并聚焦于无线通信领域，专注以4G/5G无线通信技术为基础，为客户提供无线通信模组及解决方案。公司不断丰富产品矩阵，产品涵盖5G智能模组、5G数传模组、算力模组、LTE数传模组、车规级模组、NB-IOT模组等。
　　5G驱动物联网行业新一轮增长，车载产品提供重要增量。R17标准冻结，5G上半场（R15、R16、R17）的标准已完成，正迎来下半场5G加速时期。据Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组的出货量预计将超过12亿个，CAGR达12%，5G将于2023~2030年实现高速增长，CAGR达到60%，在不同制式网络增速中占据绝对优势。我们认为全球蜂窝物联网市场将在十年的剩余时间内从4G过渡到5G，驱动行业新一轮成长。汽车作为主要下游应用领域之一，也在逐渐进化为移动智能终端，成为未来物联网发展的全新增量。根据IDC预测，到2024年全球智能网联汽车出货量将达到约7620万辆，2020~2024年CAGR为14.5%。到2025年中国智能网联汽车出货量达到2490万辆，2021-2025年复合增长率达到16.11%。
　　车载智能算力模组持续突破，FWA深度布局海外。公司于物联网行业激烈竞争中不断聚焦主业，持续深耕智能车载模组与FWA领域，“定制化+智能化”发展路径下产品与业务形成独有特色，领先市场。1）智能车载模组领域：目前公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0和5.0平台上均有大规模量产应用，覆盖比亚迪王朝系（汉、唐、宋Pro）、海洋网（海豹）、腾势（D9）等产品；2）FWA固定无线接入：公司FWA产品具备较强技术实力，在近2年来华为退出后逐步成功承接市场份额，持续重点布局海外，有望实现快速成长；3）泛IOT领域：公司积极布局相关产品完善产品矩阵，提升客户覆盖面，有望充分受益物联网行业高景气延续。
　　投资建议：我们坚定看好物联网行业后续快速发展，同时认为公司“定制化+智能化”路径带来产品优势，建议关注相关产品及市场开拓进展。经营层面公司积极应对外部扰动，通过战略备货、价格传导等应对原材料缺货及涨价影响，打开公司盈利空间。我们预计公司2022~2024年归母净利润有望分别达1.94、3.38、4.62亿元，对应PE分别为42x、24x、18x。我们认为公司FWA业务后续有望在海外运营商客户逐步开拓下实现快速成长，同时公司车载业务营收占比相对较高且车载智能模组产品具备较高单车价值量，有望充分受益汽车智能网联进程推进，看好公司后续发展前景，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；芯片供给不及预期的风险。