天风证券-烟草行业研究周报：英美烟草发布2022年半年报，新型烟草业务延续高增长！-220731

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　　本周关注：英美烟草发布2022年半年报，上半年实现调整后收入128.69亿英镑，同比增长5.7%，主要受新型烟草业务增长推动；实现归母净利润37.05亿英镑，同比增长4.7%。
　　新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2022年上半年公司实现收入12.8亿英镑，同比增长45%；其中雾化电子烟(品牌Vuse)收入5.9亿英镑，同比增长48.2%；加热不燃烧(品牌glo)收入5.17亿英镑，同比增长44.2%；新型口含烟(品牌Velo)收入1.73亿英镑，同比增长37%。
　　新型烟草消费者数量成功突破2000万，持续丰富产品组合
　　消费者数量方面，2022年上半年公司新型烟草消费者数量增长210万人达到2040万人，成功突破2000万，其中雾化电子烟消费者数量为940万人，同比增长11%；加热不燃烧消费者数量为790万人，同比增长18%；新型口含烟消费者数量为230万人，同比增长10%。公司在多品类产品组合的推动下加速转型，新型烟草业务截至22H1占比总收入14.6%，三大品类收入增长均超过销量增长。此外2022年上半年公司在新型烟草业务上追加11亿英镑投资，并表示有信心实现在2025年新型烟草业务收入50亿英镑的目标。
　　雾化电子烟：Vuse市场份额持续提升，推出一次性产品Vuse Go
　　2022年上半年，公司雾化电子烟实现收入5.9亿英镑，同比增长48.2%，烟弹销量2.92亿只，同比增长18.6%；截至2022年5月旗下品牌Vuse在前五大市场(美国、英国、法国、德国和加拿大）的市占率达34.7%，较2021财年提升120 bps；其封闭设备出货量亦在前五大市场保持领先地位，成为实现可持续增长的重要指标。在美国，Vuse烟弹销量同比增长19.4%，远超总雾化行业销量增速3%+，营收同比增长60%（按不变汇率计算），同时Vuse在美国雾化市场的市占率较2021财年增加380 bps达到36.3%，已经在美国34个州取得市占率的领导地位。并且公司新推出一次性产品Vuse Go，其于2022年上半年在英国成功试点，将于下半年推广到更多市场。我们认为，未来公司旗下的雾化电子烟品牌有望继续保持高增长态势，思摩尔国际作为Vuse的核心供应商，有望凭借其技术优势持续收益。
　　加热不燃烧：glo Hyper市场份额持续增长，于日本推出glo Hyper X2
　　2022年上半年，公司加热不燃烧产品实现收入5.17亿英镑，同比增长44.2%；烟支销量达110亿支，同比增长30.4%，主要受glo Hyper产品推动。截至2022年5月旗下品牌glo在前九大市场（日本、韩国、俄罗斯、意大利、罗马尼亚、德国、乌克兰、波兰和捷克）的市占率达19.6%，较2021财年提升160 bps。分地区来看，在日本，glo产品拥有330万消费者，今年5月其在日本总烟草市场份额达7.4%，同比增加60 bps；在欧洲，glo销量同比增长42.6%，比该地区加热不燃烧行业增速（15.5%）快三倍左右，按不变汇率计算，营收同比增长88%，同时公司于2022年7月在日本推出全新升级产品glo Hyper X2，持续丰富产品组合。
　　投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。
　　风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。