中信证券-海伦司-9869.HK-2022H1业绩预告点评：阶段冲击亏损好于预期，门店调整蓄力稳健发展-220731

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　　海伦司发布2022年上半年业绩预告，预计收入8.7~8.9亿元（同比+0.2%~2.5%），符合预期；经调整净利润为亏损0.9~1.1亿元（vs 2021H1调整后亏损为0.81亿元），好于预期。阶段性门店调整蓄力长期健康发展，公司单店模型优异，品牌势能稳健，新模式有望进一步打开下沉市场空间，维持“买入”评级。
　　▍H1收入符合预期，业绩好于预期。公司公告，预计2022H1收入8.7~8.9亿元（同比+0.2%~2.5%），符合预期（vs.中信证券预测8.96亿元）；经调整净利润为亏损0.9~1.1亿元（vs 2021H1调整后亏损为0.81亿元），好于预期（vs.中信证券预测亏损1.65亿元）。公司预计上半年净亏损2.9~3.1亿元（vs 2021H1为净亏损0.25亿元），预计调整项目主要为（1）2022年1月16日授予的员工股权激励约0.99亿元，以及（2）关闭100多家门店带来的预计0.9~1.1亿元一次性减值损失，两项数额亦基本符合我们的预期。
　　▍经营修复领先行业，门店调整立足稳健。2022年1-6月，公司同店日销恢复至2021年同期80%/90%/66%/60%/62%/77%，随暂停营业门店数从4月高峰期50%+降至当前10%左右水平，同店收入稳步修复。去年以来持续进行的成本优化亦初见成效，6月整体门店的店均现金保本点下降至2019年、2021年全年整体水平的75%左右。目前公司在营门店数800余家，储备待开业门店137家。公司公告将关闭百余家门店，我们预计上半年已经完成其中半数门店调整，未来公司新开店决策流程将由开发、运营共同协商把控，以保障后续开店质量。
　　▍新模式试点出色，关注后续拓展验证。海伦司现有模型主要位于1-4线市场，而更加下沉的五线和县域市场实际对夜间消费场所需求旺盛但供给不足。公司基于改造大排档思路，于今年5月在湖北恩施的县级市利川开出第一家“海伦司·越”门店，以合伙加盟模式经营，面积更大（560 ㎡）。门店开业初至今日销额维持在2万元+水平，好于预期，初步验证下沉市场需求。目前该店仍在试点期，预计运营3个月后将与合伙人确定最终分成结构。该轻资产模式预计将提升海伦司的资本回报效率和抗风险能力，公司目前在湖南湖北川渝锚定20余个类似县级的城市，若后续拓展经营效果整体达标，则新模式有望在全国大规模铺开，对此保持密切关注。
　　▍风险因素：新店经营效率不达预期；食品安全问题；部分地区疫情反复影响经营风险。
　　▍投资建议：公司处于品牌势能上升期，单店模型优异，高自有酒水占比构建的竞争优势突出，同店表现也持续验证其赛道需求和品牌力强劲的特征。2022年整体疫情发展超预期，公司在经营上作出诸多调整，关闭部分选址不当的门店立足稳健发展。后续看好疫情收敛趋势下的日销回升及利润释放，关注新模式门店从试点到放量发展，维持2022/23/24年经调整净利润预测为0.9/5.7/8.5亿元，现价对应PE 181/28/19倍。我们选取国内外休闲餐饮可比公司（星巴克、麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、餐饮品牌国际、达美乐披萨、海底捞、奈雪的茶、九毛九）和海外酒吧连锁可比公司（鸟贵族、Wetherspoon等），平均PEG为1.1，考虑到公司处在快速成长周期，给予对应2023年40倍PE，当前汇率下目标价21港元，维持“买入”评级。