信达证券-策略周观点：21年下半年剧本的重演？-220731

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　　核心结论：近期市场的表现，从边际变化上来看，有些类似2021年下半年的情况，整体反弹后经济预期下降，上证50提前走弱，成长最强。按照2021年下半年的经验，经济下降会导致上证50等价值股调整，但指数整体依然会维持高位。之所以会出现这一情况，很重要的原因是：（1）2019-2021年是成长股牛市，最强的赛道是半导体、新能源，成长股牛市期间，宏观边际变化对指数的影响往往偏弱，除非是极端的经济波动（类似疫情），否则只会对局部产生影响。（2）2021年下半年虽然经济数据有所下降，但利率开始逐渐拐头下行，宏观资金环境较好。7月的调整,大概率已经接近尾声，8-9月，市场依然有进一步上涨的动力（私募仓位还未补完、二十大之前政策预期乐观、国内利率低）。Q4之后，随着稳增长效果和疫后恢复效果完全明朗，市场可能会进入真正的调整。
　　（1）和21年下半年类似的剧本：整体反弹后经济预期下降、上证50提前走弱、成长最强。近期市场的表现，从边际变化上来看，有些类似2021年下半年的情况，整体反弹后经济预期下降，上证50提前走弱，成长最强。2021年春节后股市剧烈调整，随后从4-5月开始反弹。虽然反弹期间新能源是最强的，但消费等板块也有不错的表现，直到2021年6月以后，由于经济继续走弱，和经济密切相关的消费、银行地产等开始走弱，但由于新能源等板块的强势表现，整体指数依然较强。
　　（2）后续可能的演绎过程：经济预期下降后，市场可能依然会惯性上涨一段时间，直到存量资金耗尽。按照2021年下半年的经验，经济下降会导致上证50等价值股调整，但依然会有局部的投资机会。7月份以来，市场的调整可能会是类似2021年下半年的格局，指数整体将会维持高位震荡。鉴于上证50已经把5-6月份反弹期间的大部分涨幅跌回去了，后续即使经济依然偏弱，对指数的影响也会钝化。我们一直认为5月份以来，市场上涨的主要力量来自存量资金的回补，次要力量来自经济预期的变化。从私募的仓位来看，大概率还有小幅补仓的可能，从而支撑8-9月指数继续反弹。
　　（3）经济下滑不可怕，关键是速度。由于我们现在已经处在经济下行的后期了，此时经济下滑的大部分担心已经兑现在估值层面了。虽然经济数据偏弱依然会对股市有负面影响，但只要下滑的速度不是很快，股市的反应一般都会比较温和。2018年熊市结束后，2019年初股市出现了V型大反弹，反弹过后，经济复苏迟迟没有出现，股市在2019年Q2出现了回撤，虽然经济依然较弱，但由于下降速度比2018年慢很多，所以并没有出现二次探底。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。