安信证券-8月有为胜无为：中小盘未止+黄金正起-220731

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　　本周海外市场多数延续反弹，A股横盘震荡，上证指数跌-0.51%。市场结构上，中小盘占优。国证2000和中证1000分别上涨1.66%和1.18%，短期市场仍基于流动性逻辑的进行交易。
　　从近期A股市场的交易认知来看，在政治局会议对防疫政策基调（不会进一步明显放松）已经明确后，最为关注的依然是与宏观基本面牢牢绑定的房地产问题。房地产问题趋稳，基本面预期就稳，市场在“经济弱复苏+流动性好”的逻辑中前期更多基于流动性预期逻辑，中小盘表现占优，后期房地产问题稳中向好，市场从流动性逻辑将明确转向复苏预期逻辑，市场震荡上涨的概率就大，这时候会逐渐切换向大盘；若房地产问题继续扰动，则市场就存在下跌风险。对应于当前政治局关于房地产与“保交楼”的相关描述以及各地出台房地产纾困计划，高层和地方政府对于房地产问题的态度是务实重视的，当前房地产问题正处于逐渐趋稳阶段，短期仍然是流动性逻辑。
　　那么，中小盘占优行情能持续多久呢？结合2018年民企纾困时市场相关表现（我们可以认为当时是对于“中小盘”的纾困），可以看到：2018年9月之后的纾困阶段，流动性整体偏向宽松，信用利差收窄，大盘占优表现仍有惯性，仍然好于中小盘，原因是因为直到2019Q1中小企业的PMI才出现见底反弹，所以在2019年3月之后中小盘表现才占优大盘。对应于这次来看（这次则可以看作是对于“大盘”的纾困），当前流动性正处于相对宽松的环境，客观而言，从超额收益来看，当前中小盘相对大盘的超额收益已经接近2021年以来几轮中小盘行情的高点，但鉴于房地产问题需要看到8月（尤其是一手房数据）及后续基本面数据的改善才能确认情况，在此之前中小盘表现占优的惯性依然存在。
　　总结来说，面向8月市场，一些此前的不确定因素有望缓解（例如：疫情、房地产），同时又有一些不确定因素（美国呈现技术性衰退，中美关系等）在体现，我们认为A股维持震荡市思维，但是不改在震荡中实现中枢上移的后市大方向判断，并且再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理，重点关注疫后修复+成本冲击减弱这两大变量影响下业绩具备较高弹性的中游制造业和下游服务业。超配行业：汽车（汽车零部件）、黄金、军工、医药、光伏、电力电网（新能源相关配套建设）、农化、基建、食饮。
　　■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化