国金证券-秦淮数据-CD.US-专注超大型数据中心，行业与公司拐点正当时-210713

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投资逻辑21年仍是云计算行业高速发展期，能源中心布局或为IDC扩张新路径。

上游BMC芯片厂商信骅今年1-6月连续取得月度收入同比与环比正增长；国内云计算头部厂商BAT在今年Q1资本开支恢复同比正增长（11%），海外FAMGA资本开支同比增加40%；根据IDC数据，Q1全球服务器市场达到209亿美元（同比增长12%），出货量接近280万台（同比增长8.3%）。

IDC作为信息化的基础设施，受益于行业总体景气度提升。

我们认为IDC未来将分化为两条扩展路径：1）沿一线核心城市逐渐向周边二三线城市下沉；2）靠近自然条件较好或可再生能源丰富的区域，以降低运营成本。

专注超大型数据中心，全栈式服务能力竞争优势显著。

根据沙利文19年数据，公司在亚太新兴市场和中国超大型数据中心市场份额分别为21.5%与23.1%位居第一，拥有超大型数据中心管理经验，符合客户快交付、低成本、易扩展的需求：综合技术、区位因素综合选址；模块化高效交付，从项目开工到交付约6-9个月，行业平均水平12-18个月，效率高一倍，建造成本约为行业平均的50%；可再生能源使用率51%、PUE1.19全国领先。

下游客户主要为互联网厂商与国际云计算巨头，外资股东助力海外项目拓展，与客户共成长，合作稳定，并与腾讯达成战略合作，客户结构优化。

公司于20年9月登陆纳斯达克，IPO募集资金70%将用于项目开发建设，20%用于投资或收购，10%用于营运资金和其他一般公司用途。

互联网内容客户资本开支加速，公司经营向好。

新兴的互联网厂商如字节跳动、京东、美团、拼多多等资本开支增速赶超BAT等头部云计算公司，逐渐开始成为行业增长的主力军。

字节跳动宣布入局云计算IaaS，公司作为核心供应商率先受益。

过去两年公司营收增速分别为766.14%与114.66%，成长性强，并已在21年Q1实现净利润转正。

我们看好公司在超大型数据中心的独特竞争优势与互联网内容客户扩张潜力，预计未来三年公司仍能以超行业平均的水平增长，且IT容量利用率提升，净利润复合增速40%以上。

投资建议及估值我们预计2021-2023年营业收入分别为27.82/41.98/54.13亿元，EBITDA分别为13.30/20.57/27.07亿元。

采用EV/EBITDA进行估值。

参考美股上市的主要IDC厂商，给予2021年30倍估值，合理市值应为420.96亿元人民币，对应目标价19.26美元。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险下游客户集中、云计算与互联网新业态发展不及预期、海外拓展不及预期。