国金证券-6月外贸数据评论：为何6月出口超预期？-210713

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数据：7月13日海关总署公布：按美元计价，6月我国出口同比增长32.2%，高于前值27.9%；进口同比增长36.7%，低于前值51.1%。

贸易顺差515.30亿美元，高于前值455.3亿美元。

按人民币计价，6月我国出口同比增长20.2%，高于前值18.1%；进口同比增长24.20%，低于前值39.5%。

一、6月出口同比增幅上行，远超市场预期。

分国别来看，对日本和欧盟出口同比增长扩张，但是对美国和东盟出口同比增长放缓。

从贸易方式上看，一般贸易出口同比35%，较前值的31.1%有所回升，进料加工贸易出口同比从前值的13.1%上行至19.4%。

从商品类别来看，1）高新技术和机电出口金额为主要支撑因素；2）生活类的需求品出口金额改善，但是后续的可持续性仍需关注；3）疫情相关的出口产品表现结构较分化。

二、6月出口结构性超预期指向“代替效应”超过“收入效应”。

从“收入效应”来看，外需修复景气程度仍存，但不同国家的生产修复出现错位。

6月韩国出口总额同比增速为39.7%，较前值45.60%回落，说明外部需求整体依然处于修复中，但幅度和进度并未加速。

另外，相较于欧元区生产放缓，5月美国制造业和耐用品产能利用率均从前值回升，产能的修复和本月我国对美国出口金额同比增长放缓能够相呼应。

所以综合来看，主要发达国家需求和生产并未完全同步表明整体外需的“收入效应”对本月我国出口的贡献度仍存但并不强。

所以本月出口超预期，更指向“结构性替代效应”。

疫情发酵中断东盟复苏进展，印度和越南的制造业PMI均跌入收缩区间。

从我国出口占比来看，机电、音像设备及其零件、塑料及其制品、橡胶及其制品、杂项制品占出口比重从2019年年底以来均出现了不同程度的上行。

与此相对应的是七大类劳动密集型产品出口金额在本月由负转正至5.54%，高于前值的-0.69%。

三、6月进口高位回落，符合市场预期。

进口高位回落归因于大宗商品“价量齐跌”，其中未锻造的铜及铜材、铁矿砂及其精矿、原油和钢材进口数量和价格均出现较大的回落。

分国别来看，对主要国家的进口金额同比增速涨幅收窄。

四、往后看，进出口支撑有余提振有限，仍需警惕结构性扰动。

第一，疫情疫苗依然是全年最大的不确定性，对我国出口形成一定的扰动。

当前Delta毒株正在全球迅速蔓延，目前数据显示完全接种了新冠疫苗的人仍然会感染delta变种，但是其中大多数是轻度或无症状感染。

这意味着不同国家的经济复苏的节奏可能会暂时性中断，且出现需求生产修复错位的现象，进而会对我国出口形成干扰。

第二，对出口的扰动更多体现在结构上，总量上仍然比较明朗。

6月PMI中新出口订单回落，但是出口却回升，两者之间的相关性在疫情之后不断走弱，背离部分体现了出口部门复苏不平衡的延续。

从“收入效应”来看，欧美国家复苏的大方向并未发生实质性的变化，但居民需求逐步从耐用品转向服务业，所以鉴于全球需求进一步上行的空间难以对冲基数效应散退，我们仍然认为下半年出口将保持较高景气度，但增速将边际放缓。

第三，进口方面大宗商品逐步从“价量齐跌”走向“价量企稳”。

7月2日中国港口协会公布数据显示，6月份重点监测沿海港口货物吞吐量较去年同期减少1.5%，主要由于去年同期矿石、原油等大宗货物进口激增使得吞吐量基数较高而今年以来矿石、原油价格回升进口趋缓导致的。

往后看，在基数效应减退，大宗商品价格逐步回归到基本面的背景下，进口下半年渐进式回落，但是依然处于比较高的水平。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。