国金证券-蓝月亮集团-6993.HK-引领家清行业潮流，打造本土龙头品牌-210713

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投资逻辑国内洗衣液、洗手液龙头：深耕家清行业近30年，以衣物清洁护理为核心，大单品生命周期长；四大生产基地+两级仓储供应全国，产能利用率高于行业平均；渠道线上、线下双轮驱动；多次引领行业产品升级潮流，19年在洗衣液/浓缩洗衣液/洗手液市占率为24.4%/27.9%/35.8%、均排名第一。

20年IPO募资110亿港元主要用于业务扩充、品牌推广及渠道扩张。

行业加速升级，本土龙头崛起可期：刚性需求决定家清行业整体增长稳健，产品升级衍生+下沉市场消费升级+疫情促进卫生意识提升，三大子行业均存结构性机遇。

预计至24E行业整体规模有望达1544.4亿元（19~24ECAGR5.4%），其中洗衣液/洗手液/表面清洁赛道景气度靠前，预计19~24ECAGR9.5%/18.1%/7.4%。

19年家清行业CR5为52.9%，趋于头部集中，但相比美（62.0%）、日（65.4%）仍有提升空间。

本土龙头在部分品类已有优势，但在多品类、多品牌布局上空间较大，全能型企业崛起或可期待。

管理稳定+产品创新+品牌壁垒+线上化领先，公司综合竞争力强：1）核心管理层专业背景深厚、合作稳定，敢于all-in新领域；2）产品研发人员平均从业9年、经验丰富，多款明星大单品傍身印证产品开发能力强；2）知识营销组合拳，洗衣液、洗手液C-BPI品牌力指数连续11年第一，品牌壁垒深厚；4）12年即布局电商，19年线上收入占比47.2%、领先行业约25pct，洗衣液、洗手液线上市占率33.6%、23.8%，均排名第一。

新品投放、渠道下沉、内部优化为未来看点：1）产品投放上，规划1H20末至22年末推出54款新品，从已上市的新品看侧重功能细分和附加值提升；2）线上发力社交电商，线下渠道下沉积极，规划未来五年与2000~2300名线下分销商合作，较1H20末增长42.6%~63.9%；3）优化人员结构、精简销售团队的同时完善激励机制，IPO前授出可认购合计6165.1万股购股权，21/6/3通过有效期10年的股份奖励计划，拟认购及/或购买不超过2.9亿股（总股本5%）用于内部激励、吸引人才加盟。

投资建议：公司主品牌与洗衣液、洗手液品类深度绑定，线上布局领先，获益行业品类升级、渠道线上化趋势，未来份额有望持续提升，叠加公司新品投放、渠道下沉加快，预计21E~23EEPS为0.28/0.35/0.44港元，给予22EPE35倍，对应目标价12.3港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品升级、渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨等。