浙商证券-徐工机械-000425-点评报告：与中集集团战略合作，布局氢能机械、低碳循环载具等创新业务-220730

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　　事件：徐工机械与中集集团在深圳蛇口签订战略合作框架协议，双方将在物流机械装备、低碳循环载具、国际物流、自动化物流、新能源、供应链平台、海外业务、资本合作等领域开展战略合作，实现合作共赢。
　　在物流服务、新能源产业等方面强强联手，拓展业务边际
　　徐工机械与中集集团计划把各自在装备与服务领域的优势能力进行互补。在物流机械领域，结合徐工港口机械、叉装机械以及中集天达自动化物流装备等产品，双方合作打造安全可靠、绿色低碳、自动化的物料转运解决方案。徐工机械业务边际得以拓展。
　　物流方面：在国际多式联运、零部件循环包装领域深入合作。新能源产业方面：共同推广氢能叉车等氢燃料动力机械在国内外市场的应用，以及加氢站等配套设施建设。供应链体系建设：中集同创、徐工供应作为双方集团内承担供应链保障重要使命的企业，双方将共同研发和推广新材料使用，助力中国钢铁产业升级发展。
　　“新徐工”收入规模有望成国内前列、盈利能力有望持续改善
　　公司资产重组审批获证监会核准批复，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。长期看，徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升，我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。
　　2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善
　　M6我国房屋新开工面积累计同比下滑34%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；上半年基建发力明显，M6全国基础设施建设投资累计同比增8.2%，下半年有望形成一定支撑，Q3需求边际有望改善，随着基数效应弱化，重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械三季度下滑幅度将会明显收窄。
　　工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头
　　工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
　　投资建议：
　　预计公司2022-2024年实现归母净利润为46/51/58亿元，同比增长-18%/11%/14%，对应PE分别为9.5/8.6/7.5。维持买入评级。
　　风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。