西南证券-华能国际-600011-煤价高企火电承压，新能源逐步支撑业绩-220728

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　　事件：公司发布2022H1报告，22H1公司实现营收1169亿元（+22.7%），归母净利润-30.1亿元（-167.6%），每股收益为-0.26元。
　　22Q2受用电需求影响营收承压，电价同比提升20.7%。公司22H1电价505.7元/兆瓦时，同比增幅20.7%，推动22H1整体营收增长22.7%。22H1各板块利润总额中，燃煤-90.6亿元（-506%），燃机3.4亿元（-56%），风电34.3亿元（+20%），光伏5.3亿元（+43%），水电0.4亿元（+97%），生物质-0.2亿元（+23%），新能源板块发展强劲。此外22H1公司应收账款为342.9亿元，较上年期末下降14.0%，同时经营性现金流净额为200.9亿元（+4.3%），主要系公司部分可再生能源补贴的回收使得公司现金流表现较好，支撑公司新能源板块扩张。
　　煤价高企22H1火电板块盈利承压，盈利有望逐步修复。22H1公司原煤采购综合价达840元/吨，同比增长41%，燃煤税前利润大幅下滑506%至-90.6亿元，火电盈利承压系燃料价格大幅上涨，公司境内火电厂单位燃料成本376.7元/兆瓦时（+50.5%），按2022H1数据测算，入炉煤单位燃料成本319元/兆瓦时左右，煤电基本实现盈亏平衡。7月发改委再次呼吁煤炭保供，公司迅速抓住机遇，努力提升长协签约及兑现率，不断推进合同换改签工作，公司中长期合同覆盖率有望进一步提升，预计随着政策持续发力，煤价将趋于稳定，煤电业绩有望修复。
　　新能源装机快速增长，强力支撑公司业绩。22H1风电装机12.5GW（+45.3%），光伏装机4.5GW（+66.7%）；下半年风电有望新增1.1GW，光伏新增3.8GW，装机结构持续优化。22H1风电上网电量137.6亿千瓦时（+30.6%），光伏27.4亿千瓦时（+69.6%），主要系风光装机的快速增长带动发电量提升。22H1公司风光税前利润39.6亿元，新能源龙头企业三峡能源21H1利润总额38.7亿元，公司新能源运营效益凸显。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。