国金证券-鹏华基金经理王石千分析报告：立足产业逻辑与景气投资，自下而上的基本面选手-220729

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　　基本结论
　　立足产业逻辑与景气投资，自下而上的基本面选手
　　鹏华基金王石千是一位中期资产配置视角与短期自下而上基本面视角兼具的“固收+”基金经理。纯债部分主要通过久期策略把握市场贝塔机会；股票部分立足产业逻辑与波动率构建组合，相对偏好有产业逻辑的成长性标的；转债部分关注标的的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。
　　投资框架上，王石千首先根据产品长期风险收益特征确定战略性资产配置中枢，其次在中期维度做战术层面调整，然后在短期维度基于自下而上基本面研究选股、择券。以其代表产品二级债基鹏华双债加利为例，股票加转债仓位从经验上来看在35%以内，风险收益特征略积极，组合为偏均衡型定位。纯债部分久期策略灵活，调整范围大致在1-4年。股票部分偏好有产业逻辑的成长性标的，有爆发性的高端制造类与相对稳健成长的消费类个股是组合持仓的主要构成，适度搭配周期类个股；转债部分关注标的的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。
　　公司选择聚焦三点：第一是有优于行业其他公司的盈利增速，这是阿尔法的最终来源；第二是估值要有一定的上行空间；第三是财务上没有重大瑕疵。从组合配置结果上来看成长性标的偏多，包括新能源等高端制造类、比较有爆发力的成长标的，也包括消费品里的一些稳定成长类股票。
　　回撤控制方面，一是通过事前确定权益资产的配置中枢、控制高波动股票的投资仓位、分散配置、标的上涨较多时及时止盈等方式控制下行风险；二是针对极端波动补充事后纪律性止损措施，基于每只产品的期望实现的最大回撤目标，当回撤到一定幅度时进行减仓，到止损线时仅保留最低仓位进行纪律性止损。
　　代表产品分析：鹏华双债加利债券A（000143.OF）
　　鹏华双债加利债券A（000143.OF）成立于2013/05/27，为混合债券型基金(二级)，基金经理王石千自2018/03/28起管理本产品至今。截至2022年二季度末产品合计规模为78.85亿元，在持有人结构上主要为机构持有。
　　从业绩表现上来看，截至2022/07/21，基金经理任职以来年化回报为7.90%，同类排名为52/243；最大回撤为-6.91%，同类排名为109/243；夏普率为1.40，同类排名为19/243。分阶段来看，近1年年化回报为0.00%，同类排名为266/381，最大回撤为-6.91%，同类排名为216/381；近3年年化回报为8.60%，同类排名为74/281，最大回撤为-6.91%，同类排名为137/281。
　　从资产配置上看，截至2022/06/30，基金经理管理以来债券仓位均值为100.32%，债券仓位变动区间为[87.78%，118.86%]，其中可转债仓位均值为6.94%，可转债仓位变动区间为[0.19%，16.99%]；股票仓位均值为12.65%，股票仓位变动区间为[1.42%，20.23%]。
　　股票组合配置上，鹏华双债加利2021年末持股组合偏价值风格，市值均衡；持仓板块分布为（按占持股市值比统计）：制造板块24.22%、消费板块15.58%、医药板块5.98%、科技板块15.79%、金融板块10.40%、周期板块28.03%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：电子（11.48%）、食品饮料（10.08%）、基础化工（9.78%）、非银金融（9.34%）、电力设备（7.80%）。截至2022Q2末重仓持股分别为海达股份、招商轮船、招商南油、东方盛虹、中国国航、酒鬼酒、欧普康视、白云机场、智飞生物、天齐锂业。
　　风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。