天风证券-绿城管理控股-9979.HK-业绩快速增长，拓展逆势提升-220730

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　　公司发布2022年中报业绩公告，2022年上半年公司实现收入12.59亿元，同比增长16.4%；归母净利润3.61亿元，同比增长33.4%。截至2022年6月30日，合约总建面9430万方，同比增长12.3%；在建面积4480万方，同比增长2.7%。
　　业绩快速增长，盈利能力提升
　　2022年上半年公司实现收入12.59亿元，同比增长16.4%；归母净利润3.61亿元，同比增长33.4%。我们认为归母净利润增速高于收入增速主要源于如下3个方面。1）毛利率提升：公司2022年上半年毛利率为50.4%，较2021年同期47.5%提升2.9pct，其中商业代建、政府代建、其他业务毛利率分别为49.7%、42.2%、83.6%，分别较2021年上半年提升4.6、下降2.5、提升8.6pct；公司加强商业代建业务的成本管控、优化管理模式，毛利率得以提升。2）公司的其他收入实现8120万元，同比增长83.2%，主要由于期内为代建项目提供金融服务取得收入、金融资产分配股利均较上年同期增加较多所致。3）费用管控有成效：销售开支和行政开支占收入比例分别为3.70%、17.85%，分别较2021年上半年下降0.46、0.13pct。
　　全国化业务布局，新拓项目逆势增长
　　2022年上半年公司新拓业务保持逆势增长，新拓代建项目的合约总建面1320万方，同比增长9.9%；新拓代建项目代建费预估40.6亿元，同比增长26.1%。截至2022年6月30日，公司代建项目390个，合约总建面9430万方，同比增长12.3%；在建面积4480万方，同比增长2.7%。公司实现全国化布局，合约项目预估总可售货值为4400亿元，从区域占比看，公司在主要经济区域保持较大比重；长三角经济圈、环渤海经济圈和京津冀城市群、珠三角经济圈、成渝城市群的货值占比分别为31.9%、24.4%、16.7%、2.1%，这些主要经济区域总货值占比为75.1%。
　　客户结构多元化，政府代建高速增长
　　从收入贡献比例看，商业代建收入7.65亿元，占总收入的60.8%，同比微降1%，主要由于2022年上半年受疫情影响，相关合作项目收入同比减少9310万元；政府代建收入3.81亿元，占总收入的30.3%，同比增长73.5%，主要由于地产波动期政府代建需求快速释放，公司加速业务拓展，拓展项目陆续开工收入相应增长。从当期在建面积比例看，政府、国企、私企、金融机构委托项目规模分别为1350、1950、1080、100万方，占总在建面积比例分别为30.2%、43.6%、24.1%、2.1%。
　　积极整合代建资源，优化激励政策聚焦长期发展
　　业务拓展上，公司持续整合产业链上下游轻资产类企业。2022年上半年，公司与广州资产、中控集团、浙建工、中基城投、北谷金融、喜神资产等公司签订战略合作协议，未来将持续推进粤港澳大湾区城市更新业务、政府城投项目、产业园区代建业务、不良资产及纾困项目等。2022年上半年，公司股权激励计划落地，4252.4万股授予69名员工，950万股授予2名董事和2名附属董事，合计5202.4万股，约占配发后总股本的2.588%。公司将管理层未来三年奖金调整为发放股票的形式，实现核心团队的稳定，有助于提高公司运营质量。
　　投资建议：公司保持房地产轻资产开发领域第一，连续六年保持20%以上的代建市场份额。作为龙头公司，公司坚持全国化布局，管理规模快速增长，毛利率提升，费用管控取得成效。我们维持公司2022-2023年净利润7.26、9.34亿元的预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期、业务经营存在不确定性、宏观经济不及预期