东吴证券-微软-MSFT.US-FY2022Q4业绩点评：于波动市场中，仍具韧性和确定性-220729

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　　事件：宏观逆风环境下，微软FY22Q4业绩按不变汇率算（CC，下同）虽略低于预期，但仍充分体现出公司的韧性及抗风险能力，其扎实的业绩也为波动的美股注入一针强心剂。FY22Q4微软实现营收519亿美金，同比增长12%（CC同比增长16%）；经营利润205亿美元，同比增长8%（CC同比增长14%）；净利润167亿美金，同比增长2%（CC同比增长7%）。
　　分业务收入概览：FY2022Q4生产力与流程业务收入166亿美元，同比增长13%（CC同比增长17%），主要增长动能来源于Office365及LinkedIn；智能云业务收入209亿美元，同比增长20%（CC同比增长25%），其中Azure同比增长达40%（CC同比增长46%）；个人计算业务收入144亿美元，同比增长2%（CC同比增长5%），增长源自搜索及广告业务。
　　云计算仍为最大亮点，大金额订单量创纪录。FY2022Q4，Microsoft Cloud收入达250亿美元，按不变汇率同比增速达到33%；其中Azure按不变汇率算同比增速达46%。公司云计算业务订单正向着“更大金额、更长合同周期”方向行进，本季度1亿美金及10亿美金以上合同数量创下纪录。强劲的增长势头让管理层充满信心，FY23Q1，预计Azure收入增速（CC）将达43%，智能云业务收入达203-206亿美元，CC同比增长25%-27%。
　　生产力与流程业务稳健，但LinkedIn受广告支出及低迷招聘意愿负面影响。按不变汇率算，FY2022Q4，Office Commercial/Office Consumer同比增速为13%/12%，消费者订阅达5970万，环比增长130万。LinkedIn会员数达8.5亿创历史新高，但由于广告支出和市场招聘意愿较弱，LinkedIn收入不及预期。FY23Q1，预计生产力与流程业务收入达159.5-162.5亿美元，CC同比增长12%-14%，但LinkedIn广告和招聘收入下季度仍将面临逆风。
　　个人计算业务因汇率及宏观经济影响而不达预期。FY2022Q4汇率对个人计算业务影响达1.27亿美元，超出此前公司预期；扣除汇率影响，该业务收入仍不达预期。FY2022Q4中国停产及6月PC市场的低迷，负面影响Windows OEM业务；此外，Windows commercial因SMB市场增速放缓不及预期，管理层预计该影响将持续到下一财年。FY23Q1，预计个人计算业务收入130-134亿美元，CC同比增长1%-4%。
　　一体化战略体现协同效应，各业务市场份额持续增长。虽然公司多项业务受宏观经济环境及国际局势影响，但我们仍欣喜地看到公司在各细分市场市场份额的增加。管理层提及，公司在人工智能、Dynamics、Teams、安全、Windows、Edge等领域抢占了更多市场分额，充分体现出公司一体化战略的协同优势，管理层预计该趋势将持续到下一财年。
　　FY23财年及FY23Q1指引稳健，彰显管理层对公司信心。虽然外部环境复杂，公司预计FY23全年收入和经营利润仍能实现双位数增长，经营利润率基本持平。FY23Q1收入预计为492.5-502.5亿美元，汇率影响约5pcts；收入成本为149-151亿美元，汇率影响约为3pcts。
　　盈利预测与投资评级：我们认为企业上云及数字化转型是长期趋势，微软布局完善，业务逻辑坚挺，中长期兼具韧性和确定性。我们将公司2023-2024财年收入从2306亿/2658亿美元调整至2203亿/2570亿美元，并引入2025财年收入预测3013亿美元；2023-2025财年对应归母净利润为758亿/915亿/1105亿美元，当前估值对应2023-2025财年PE为26/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：IT支出不达不及预期风险，终端拓展进度不达预期风险，地缘政治，反垄断监管风险，汇率变动风险。