群益证券-万华化学-600309-业绩符合预期，期待利润修复-220729

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　　结论与建议：
　　事件：公司发布2022年半年度报告，22年H1实现营收891.19亿元，yoy+31.72%，归母净利润103.83亿元，yoy-23.26%，Q2来看，公司单季实现营收473.34亿元，yoy+30.24%，qoq+13.28%，归母净利润50.09亿元，yoy-27.50%，qoq-6.79%，业绩符合预期。
　　公司同时公布8月MDI挂牌价，聚合MDI、纯MDI挂牌价分别为18500、22300元/吨，分别下调1300、1500元/吨。
　　上半年上游原材料价格大幅上涨，拖累公司毛利，目前上游原料价格回落，预计下半年公司经营有望改善。公司聚氨酯版块营收稳健，石化和新材料版块迅速发展，长期成长动力充足，维持“买进”评级。
　　能源成本高涨，公司毛利下滑：2022年H1受俄乌冲突及新冠疫情等因素影响，基础能源价格维持高位，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，产品利润受到挤压。据公司公告，2022年H1,纯苯采购均价8461元/吨，yoy+30%，5000大卡煤炭采购均价1090元/吨，yoy+52%。
　　22年H1公司毛利率同比下滑12.63pct达18.45%。目前原油价格回落，上游原材料价格有所下滑，预计下半年公司利润将得到改善。
　　国内MDI价格环比下滑，海外聚氨酯销量增长：Q2受疫情影响，国内MDI需求下滑，价格环比下跌。Q2聚合MDI市场均价为1.79万元/吨，qoq-11%，纯MDI市场均价为2.14万元/吨，qoq-5%。但受益于2021年MDI、聚醚等新增产能效益逐步释放，以及海外市场销量增长，公司聚氨酯版块销量同比增加，Q2公司聚氨酯板块销量达112万吨，yoy+15.40%，营收达176.12亿元，yoy+20.12%。此外福建基地40万吨/年MDI项目有望于2022年末建成，投产后公司MDI总产能达305万吨，将进一步巩固公司龙头地位。
　　石化和新材料版块快速成长，营收大幅增长：公司产业结构持续优化，石化、新材料版块成长迅速，三大板块并行的产业结构逐渐完善。22年H1受益于百万吨乙烯一期PO/SM项目达产，公司石化、新材料板块销量和营收都实现同比大幅增长，成长迅速，Q2单季石化板块销量达310万吨，yoy+13.22%，营收达204.15亿元，超越聚氨酯成为公司第一大营收版块；新材料板块销量达23万吨，yoy+38.20%，营收达53.73亿元，yoy+50.34%，步入成长快车道。
　　新项目稳步投产，规划新建蓬莱产业园：公司前期建设项目逐步投产，为公司带来新的利润增长点。22年下半年4万吨/年尼龙12、PC上游配套48万吨/年双酚A项目预计达产；4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8万吨/年NMP项目、2万吨/年有机硅MQ树脂项目、4万吨/年聚醚胺项目、7.5万吨/年聚乳酸项目等也在稳步建设。此外22年4月，公司公告计划投资213亿在蓬莱建设高性能新材料一体化项目，包括90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、