华安证券-华大九天-301269-国产替代叠加景气下游，国产EDA龙头未来可期-220729

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　　下游需求高景气叠加国产化加速，EDA行业迎来高速成长期。
　　一方面，EDA下游的集成电路行业受益于消费领域的迅速扩张长期维持高景气，例如到2025年，我国自动驾驶市场规模将达2994亿元，约是2021年的14倍；全球AI市场规模将达到6.4万亿美元，约是现阶段的两倍以上。我们认为，EDA行业也将受益，实现持续稳定的增长。另一方面，在国际技术竞争的大背景之下，集成电路产业链亟需国产化替代。目前我国已经有华为海思、中芯国际、华虹半导体等本土IC设计、晶圆制造企业跻身全球行业前列，实现了集成电路产业链多个环节的自主可控，生态的完善有望加速EDA产业的国产化进程。我们认为，下游需求爆发叠加国产化加速，有望为本土EDA行业的发展带来新的机遇。截止2020年，国内EDA市场规模已达66.2亿元，到2025年，国产EDA行业市场规模有望超过80亿元。
　　拥有模拟EDA全流程工具，开拓数字及多种芯片的广阔市场。
　　公司自成立以来全力攻坚模拟电路EDA工具，早期便完成了模拟电路全流程EDA工具的开发，其中电路仿真工具更是达到国际领先水准的5nm制程。基于此，公司开发了面板全流程EDA工具并达到了国际领先水平，与京东方、华星光电等面板行业龙头企业形成长期稳定的合作关系，率先扩大规模形成龙头优势。同时，公司积极布局数字电路和射频、储存器等多种芯片的EDA工具开发，目前已经实现了数字电路和晶圆制造点工具突破。未来，公司将持续投入研发，一方面持续升级模拟电路EDA工具，另一方面重点攻克数字电路EDA工具的全流程。上市募资中将分别在数字电路和模拟电路EDA工具相关研发项目投入10.74亿元和2.93亿元。从市场规模来看，数字电路和模拟电路在集成电路市场中的占比分别为70%和13%，是EDA工具的主要市场。我们认为，未来随着研发的推进，模拟和数字电路EDA工具逐步完善，公司有望开拓更广阔的市场，分享更多的市场份额。
　　三大优势巩固龙头地位，有望成为国内行业整合者。
　　回顾EDA国际龙头企业发展历程，通过收购加强自身实力是其扩张和发展的关键。Synopsys、Cadence、Mentor Graphics的崛起均伴随着数十次甚至上百次收购兼并。回到国内，公司具备技术、规模和资本的三重优势，有望率先成为行业的整合者。技术方面，公司具备模拟电路全流程EDA工具、全球竞争力的全流程平板显示电路EDA工具以及数字电路和晶圆制造领域的部分点工具。营收方面，公司2020年实现4.1亿元营业收入，是国产EDA企业龙头，我国本土市占率达6%，位居第四。资本方面，1）公司背靠中国电子集团，具备潜在的产业协同和资金支持优势；2）率先上市让公司有望借助资本的力量加速发展，进一步扩大领先优势。我们认为，技术、规模以及资本化的领先有望持续扩大公司身为行业龙头的优势，未来公司更可能成为行业的整合者。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年分别实现收入8.3/11.8/17.0亿元，同比增长43%/43%/44%；实现归母净利润1.9/2.5/3.3亿元，同比增长33%/35%/32%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；
　　2）政策支持不及预期；
　　3）下游需求不及预期；
　　4）核心技术人员流失。