中信证券-新和成-002001-重大事项点评：加速新材料一体化布局，助力公司长期成长-220729

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　　公司新材料业务布局高端尼龙和高端光学级材料，以成本领先为导向，采用一体化布局，推动公司未来支柱产业发展。VA、VE集中检修有望使得相关维生素产品价格回升，利好公司业绩增长。短期，考虑到维生素市场价格偏弱叠加原材料成本上涨，利润承压，下调2022-2024年公司归母净利润预测至47.99/59.94/69.10亿元，下调目标价至30元，维持“买入”评级。
　　▍公司加速新材料发展，布局高端尼龙和高端光学级材料。根据公司战略规划，公司不仅要进一步强化营养品、香料香精、原料药等主营业务，还将大力发展新材料业务。公司最新的环评报告显示其拟建高端尼龙和高端光学级材料项目，目前该项目处于第一次环评阶段，该项目包括年产20万吨尼龙66、10万吨己二腈、10万吨己二胺、1.27万吨甲基戊二腈；4万吨聚甲基丙烯酸甲酯、4万吨甲基丙烯酸甲酯、4.2万吨丙酸甲酯。
　　▍尼龙66和聚甲基丙烯酸甲酯行业迎来快速发展机遇。尼龙66（PA66）属于最主要的锦纶纤维之一，其主要下游为服饰领域。我国PA66长期受制于上游己二腈瓶颈，近年随着国内己二腈工艺突破，国产化历程加速，同时在我国户外运动市场内需驱动下，PA66需求有望持续增长。光学级聚甲基丙烯酸甲酯（PMAA）可用于生产太阳能电池、汽车车灯等多种产品，在新能源汽车及光伏发电等因素的共同推动下，需求将继续保持旺盛态势。
　　▍看好公司一体化新材料布局助力公司业绩长期成长。公司PA66原材料己二腈采用原料价格低、技术壁垒最高的丁二烯法生产，一体化布局和先进技术将有助于公司降本增效，提升公司在尼龙行业的竞争力。由于我国PMAA行业发展时间较短，部分光学级PMAA需求仍需依靠进口。公司以成本管控领先为导向，坚持一体化发展策略，紧抓行业发展机遇，有望在光学级PMAA行业充分受益。
　　▍VA、VE集中检修，价格有望回升，利好公司业绩增长。浙江医药、北沙制药及公司及宣布6月中下旬陆续开始对其所有的VA及VE生产线进行为期10周左右的检修，VA及VE市场关注度增加。近期VA、VE价格表现弱势，处于下跌中，其中VA价格处于周期低位。公司作为全球VA、VE龙头，我们认为行业集中检修将带动市场价格回暖，提振公司营养品业务业绩。
　　▍风险因素：公司一体化新材料等规划项目建设进度不及预期的风险；高端尼龙和高端光学级材料行业竞争加剧的风险；VA、VE价格回升不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司凭借研发优势，加码布局新材料业务板块，通过一体化布局，有效控制成本，看好公司长期成长空间。VA、VE集中检修有望使得相关维生素产品价格回升，增厚公司营养品业务业绩。短期，考虑到维生素市场价格偏弱叠加原材料成本上涨，利润承压，下调2022-2024年公司归母净利润预测至47.99/59.94/69.10亿元（原预测为53.10/61.82/70.94亿元），对应2022-2024年EPS预测分别为1.55/1.94/2.24元，参考2022年维生素行业可比公司（金达威、花园生物、兄弟科技、安迪苏）2022年平均估值16倍PE，考虑到公司龙头地位及新材料业务的长期成长性，给予公司2022年19倍PE，调整目标价至30元（原目标价为45元），维持“买入”评级。