东方金诚-2022年6月债券市场托管数据点评：配置盘和交易盘行为有所分化，外资减持境内债券幅度收窄-220729

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　　6月债券市场托管规模延续增长，增幅创历史新高。其中，利率债托管规模增加1.87万亿元，环比多增6699亿元；信用债和同业存单托管规模分别增加2362亿元和2337亿元。6月地方债净融资超1.4万亿、政金债发行量增加且到期量减少共同推动利率债净供给大幅增加，信用债和同业存单净融资重新回正。
　　6月除境外机构外，主要机构均增持利率债，但配置盘和交易盘行为出现分化：商业银行是增持主力，增持规模创历史新高，保险公司增持利率债规模亦有上升，但证券公司和广义基金增持规模环比均大幅下行，显示交易盘对利率债转向谨慎；境外机构减持利率债规模进一步增加；信用债供给恢复，仅广义基金、商业银行和保险机构增持信用债，其他机构均减持；广义基金是同业存单增持主力。
　　6月商业银行配债规模环比继续大幅上升，主要增持地方债，继续减持信用债和同业存单；保险机构债券配置规模延续升势，当月对利率债、同业存单和主要信用债配置规模均继续上升；广义基金债券增持规模回升，主要增持信用债和同业存单，利率债增持规模大幅收窄；证券公司配债动能减弱，利率债增持幅度下降，同时减持信用债和同业存单；境外机构继续减持，但小幅增持同业存单。
　　展望后市，供给方面，6月底地方政府新增专项债已基本发完，7月政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，下半年或增加新的专项债供给，同时准财政发力，政金债净融资规模也将增加，但利率债供给压力仍将小于上半年；随宽信用推进，短期内产业债发行和净融资将保持高位，政策支持下地产债券融资也有望继续转暖，但仍将主要集中于国有房企，同时，随着基建稳增长提速，城投债融资有望继续改善，下半年信用债净融资将延续回升势头；上半年同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示银行负债端压力较轻。下半年稳增长继续发力，信贷投放加速推动下，同业存单供给量或将有所提高。
　　需求方面，今年地方债发行前置，下半年地方债供给下降，银行配置其他债券的空间将增加；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望继续稳定增长，但下半年地方债供给减少或带来缺资产的压力；考虑到下半年经济运行的内外部环境仍面临一系列不确定和不稳定因素，市场风险偏好难以明显回升，理财产品发行规模将保持增长，广义基金配债规模有望进一步提升，但经济修复和宽信用节奏影响交易盘预期，下半年债市需求面临一定扰动；随着中美利差倒挂幅度出现收窄，外资净流出国内债市的规模有望继续下降