中信证券-META-META.US-2022Q2季报点评：在线广告承压，视频转型初见成效-220729

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　　2022Q2受到宏观经济压力等不利影响，公司收入负增长，但Reels转型取得初步成绩，视频观看时长占比也相应地提升，平台用户延续增长趋势。同时公司在Metaverse领域保持投入，积极探索元宇宙社交Horizon的可能性。我们认为，公司仍处在整体转型当中，短视频、Metaverse处于变现进程的早期。长期来看，公司在社交领域的优势对新兴业务形成可观的支撑效果。虽然公司对下半年业绩相对保守，但也指出iOS隐私保护政策的影响正在逐步减弱，中短期来看由于宏观经济的影响，市场波动大概率将延续，但对公司而言，我们认为随着新业务转型的深入，其长期投资价值仍值得关注。
　　▍业绩表现：广告收入承压，指引相对偏弱。2022Q2公司收入288亿美元（-1%），营业利润84亿美元，对应margin 29%（-14ppts），净利润67亿美元（-36%）。公司FoA收入284亿美元（-1%），营业利润112亿美元（-25%），利润下降主要缘自员工相关费用、法律费用和基础设施成本的增加。RL（虚拟现实等）收入4.5亿美元（+48%），营业亏损28亿美元（去年同期亏损24亿美元），主要反映在员工费用、研发费用的投入。用户层面，本季度公司全矩阵用户MAU达36.5亿（+4%），DAU达28.8亿（+4%），广告展示单价下滑14%。考虑到宏观经济的不确定性仍将延续，公司预计1）3Q22季度公司收入260-285亿美元，对应同比降幅-10%至-2%（其中外汇带来的损失大约6%）；2） 2022全年费用为850-880亿美元（原指引870-920亿美元），资本开支300-340亿美元。同时，公司宣布将逐步缩减员工招聘规模。
　　▍在线广告：外部环境仍存在压力，视频货币化稳步推进。二季度公司整体用户延续正增长趋势，广告曝光量同比增长15%，广告单价下滑14%，主要原因包括广告需求低迷和广告业务向低货币化市场发展。流量层面，视频化以及Reels转型取得成效，本季度Facebook和Instagram用户观看视频时长增加30%，Instagram Reel占分享内容的一半以上，货币化层面，Reels折算年收入突破10亿美元，类比Stories从2018年落地至今才达到Feeds货币化程度的进程，管理层认为Reels的货币化是一项长期任务。价格端，俄乌战争、高通胀带来的需求低迷仍然存在，IOS隐私保护政策对公司广告投放效率仍有消极影响，我们认为随着Conversion API、人工智能等技术手段和点击消息广告等模式创新逐步落地，IOS隐私保护政策对公司广告业务的影响将减弱。中短期而言，建议持续关注短视频货币化进程以及通胀缓释、广告创新带来的价格端复苏机会。
　　▍创新业务：Metaverse持续投入，但短期不确定性增加。二季度Metaverse相关的RL业务收入4.5亿美元，营业亏损达28亿美元；其中，因Quest2价格上升抵消了一部分亏损。本季度公司积极作出改变，VR社交平台Horizon World正式进入欧洲市场，同时也推出了Avatars商店，软件应用进一步丰富。同时公司计划下半年推出Horizon的网页版，以扩大元宇宙用户基数，并计划推出高性能机型Project Cambria，进一步完善硬件产品线。同时，我们也关注到下半年VR市场存在诸多不确定性，其中，上半年PICO进入海外市场和下半年PSVR2的发布都将带来竞争挑战，提价政策也可能导致Quest2失去一部分价格敏感用户，公司管理层预期下季度Reality Lab收入将低于本季度。
　　▍中期展望：估值具备吸引力，但诸多因素仍需观察。在俄乌冲突和高通胀的影响下，北美在线广告需求仍将低迷，但考虑到公司在全球社交领域的领先地位，以及向短视频切换，公司远期的成长性依旧值得关注，但中短期仍需关注全球短视频市场的竞争格局变化。长期来看，公司在社交领域积累的禀赋和研发投入有望转化为在元宇宙赛道的竞争优势，并带来业绩增长，仍需长期关注VR产品迭代以及应用货币化趋势。从估值维度来看，公司目前处在历史估值的低点，但当前较低的估值反映了市场对于公司远期增长不确定性的担忧。我们认为，公司作为全球最大的社交平台，其长期价值依旧突出，同时高额的股票回购金额亦对公司股价形成一定支撑。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS14影响广告收入的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、FBPay、FBShops等项目进展不及预期风险等；元宇宙赛道竞争加剧风险。
　　▍投资建议：短期而言，俄乌冲突、高通胀&经济衰退、iOS隐私保护政策带来的负面冲击，使公司核心广告业务成长空间的不确定性被放大。中长期视角下，预计视频化与在线广告技术的调整将支撑公司长期增长，但短期而言仍需观察公司的转型进展。综合考虑到公司业绩指引，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024收入1212/1366/1533亿美元（原预测1298/1484/1672亿美元），净利润318/356/386亿美元（原预测346/419/458亿美元），当前公司股价对应2022-24的PE估值为14/13/12倍，中短期的不确定性依旧很大，但长期配置价值依旧突出。