中信证券-璞泰来-603659-2022年中报点评：业绩略超预期，负极与隔膜布局正当时-220729

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　　公司2022H1实现归母净利润13.96亿元（同比+80.03%），扣非归母净利润13.33亿元（同比+86.18%），其中，Q2实现归母净利润7.59亿元（同比+72.43%），扣非归母净利润7.20亿元（同比+78.56%）。在负极原料涨价和负极产业链各环节产能紧张的情况下，公司负极业务逆势向上，隔膜涂敷、设备、新材料业务均保持稳定增长。此外，公司拟非公开发行不超过2.09亿股募集不超过85亿元主要用于10万吨/年负极一体化及9.6亿平方米/年基膜涂敷一体化项目，进一步深化锂电全产业链布局。我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　▍事项：2022年7月27日，公司发布2022年半年报，实现收入68.95亿元，同比+75.76%，归母净利润13.96亿元，同比+80.03%，对此我们点评如下：
　　▍2022H1扣非归母净利润13.33亿元，同比+86.18%，略超市场预期。2022H1公司实现收入68.95亿元（同比+75.76%），归母净利润13.96亿元（同比+80.03%），扣非归母净利润13.33亿元（同比+86.18%），略超市场预期；分季度看，2022Q2实现收入37.64亿元（同比+72.38%），归母净利润7.59亿元（同比+72.43%），扣非归母净利润7.20亿元（同比+78.56%）。22H1业绩持续增长主要系下游储能市场旺盛+公司石墨化自供率提升，以及其他各业务出货持续向好。2022H1经营性现金流净额3.45亿元，同比-71.36%。
　　▍一体化维持毛利率平稳，财务费用持续得到控制。2022H1公司综合毛利率为37.45%，同比+0.5pcts，分季度看，公司22Q2毛利率为36.39%，环比-2.4pcts，在上半年原材料价格上涨及石墨化加工产能紧张的背景下，公司通过提高关键环节的自供比例等措施，保证毛利率基本平稳。2022H1公司期间费用率为11.0%，同比-1.5pcts。分季度看，22Q2公司期间费用率为10.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.6%/5.2%/-0.4%，分别同比-1.6/0.9/-0.2/-0.5pcts，管理费用上涨主要系公司业务扩张和职工数量增加所致。
　　▍各业务出货逆势提升，锂电设备业务拟分拆上市。二季度局部地区疫情影响下，公司业务仍继续保持快速提升：1）2022H1负极业务实现收入32.04亿元，同比+30.59%，出货5.50万吨，同比+21.56%，单吨售价5.83万元/吨，同比+0.41万元/吨。石墨化加工实现收入6.51亿元，同比+35.48%。2）涂覆隔膜业务实现收入15.79亿元，同比+76.47%，上半年出货17.29亿平，同比+116.67%，单价0.91元/平，同比-0.21元/平，主要系下游客户需求旺盛带动出货持续提升，单平变化主要是由于涂敷业务增速高于基膜业务。3）锂电设备业务：实现收入10.5亿元，同比+93.11%，系公司技术、管理能力和服务能力优势突出，在加快国内建设进度的同时积极探索海外市场布局，同时为更好整合资源，公司拟筹划锂电设备控股子公司江苏嘉拓分拆上市。
　　▍新一轮定增正当时，负极与隔膜业务持续布局。7月27日，公司公告拟非公开发行不超过2.09亿股，募集不超过85亿元，计划用于年产10万吨负极一体化项目以及年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化项目及补充流动资金。其中负极一体化项目拟投资38.9亿元（总投资48.1亿元），年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化项目拟投资23.74亿元（总投资48.1亿元）。锂电池行业快速发展影响，公司作为锂电行业平台型企业，产品性能优质带动市占率持续提升（2021年公司隔膜涂敷业务市占率35.2%，同比+8.5%），而产能长期处于供不应求状态。预计相关项目的落地将持续提升构建负极材料及隔膜产业集群，提升公司盈利能力，巩固公司的行业龙头地位，提升公司各业务间协同效应。
　　▍风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行；投资项目能环评批复进度不达预期；产能建设不及预期。
　　▍投资建议：公司作为人造石墨行业龙头企业，各业务经营将持续向好，有望持续受益新能源汽车爆发式增长，考虑到1H22公司在原材料价格高位的情况下业绩逆势提升，我们维持2022~2024年净利润预测为30.51/40.89/59.70亿元，对应EPS为2.19/2.94/4.29元。公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合预计将带来成本下降，公司业绩增长确定性高，公司是负极赛道的龙头企业，参考锂电产业链其他龙头可比公司宁德时代（wind一致预期2023年32xPE）、恩捷股份（wind一致预期2023年27xPE）估值情况，同时考虑公司业绩增速预测，我们维持给予公司2023年35x PE，对应目标价103元，维持“买入”评级。