光大证券-水晶光电-002273-跟踪报告之四：HUD业务快速起量，激光雷达等汽车电子业务开启公司成长第二极-220729

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　　积极布局智能驾驶，汽车电子业务快速发展。公司汽车电子业务2021年实现营业收入1.2亿元，同比增长95.28%，占整体营收比重3.19%，毛利率水平已经达到36.52%。公司在汽车电子方面，有AR-HUD/W-HUD、车载激光雷达罩、智驾伴侣（全息投影）、Birdbath光学模组、衍射/反射光波导光学模组五方面的产品布局。
　　公司于东莞筹建新的南方基地，主要围绕汽车电子和AR/VR进行业务布局。2022年7月25日，标配公司AR-HUD的长安深蓝SL03上市。2021年，公司HUD小批量出货，2022年有望快速放量，同时公司成立了新的越南生产基地。
　　行业渗透率迎来上升拐点，HUD快速起量。HUD即抬头显示，又称平视显示系统，可以将时速、导航等重要的行车信息投影到驾驶员的挡风玻璃上，又不会干扰到驾驶员对前方的观察，从而提升驾驶安全。受益于汽车智能化趋势，盖世汽车数据显示，2021年~2025年国内HUD配套量有望从154.7万套增至908万套，CAGR达56%。AR-HUD目前仍处于初期渗透阶段，预计2021~2025年配套量将由21.2万套增至349.4万套，CAGR达101%，远高于HUD的总体增速。2021款车型HUD配置率提升至4.17%，较2020款、2019款分别提升1.29pct、2.80pct。预计2025年，我国乘用车前装市场中W-HUD、AR-HUD渗透率将分别有望达到24%、15%，分别较2020年提升20.3pct，15pct。当前国内HUD系统众多供应商企业已有AR-HUD产品布局，但投影单元核心元器件仍对海外有较大依赖。根据高工智能汽车研究院数据，2020年，标配HUD的市场份额前五为日本精机（33.3%）、大陆（27.0%）、电装（20.1%）、台湾怡利（9.1%）、江苏泽景（3.6%）。2021年国内HUD市场份额前五，分别为电装（39.4%）、华阳集团（16.2%）、台湾怡利（16.0%）、大陆集团（11.1%）、日本精机（9.3%）。
　　公司多线布局车载HUD业务，产品加速放量。水晶光电凭借光学优势，成为国内最早可量产AR-HUD产品的上下游一体供应商。通过在AR-HUD算法领域投入大量资源，实现AR-HUD光学、结构、硬件以及软件算法全方位布局。2021年公司的AR-HUD在红旗车型上实现了量产首发，并获得了十多家整车厂商的定点项目。技术上，水晶光电发挥了AR光学成像技术和软件算法的优势，用高技术门槛的AR-HUD与整车厂合作，并在质量上得到整车厂的认可。AR-HUD采用TFT屏，价格低且体积小，投影距离远，同时加强场景融合的技术壁垒，专注于场景融合技术。利用公司PGU光机集成光学模块优势，将公司领先的AR技术植入车载平视系统HUD，实现混合显示的驾驶体验效果。同时W-HUD项目持续开发，预计2022年实现量产，丰富汽车电子产业布局和HUD产品阵列，提升公司在车载领域的市场影响力及占有率。2022年一季度，受疫情影响，公司HUD产品整体出货量有限，公司后续将为红旗、长安、比亚迪、长城等部分车型HUD出货，预计2022H2公司HUD产品将快速放量。
　　智能驾驶驱动，激光雷达渗透率有望快速提升。激光雷达主要由激光发射、激光接收、信息处理、扫描系统组成。光学器件比如准直镜、扩散片、分束器等产品已经非常成熟，国内诸多厂商均有布局，代表性厂商有舜宇光学科技、永新光学、蓝特光学、水晶光电等。2022年可视为激光雷达量产元年，多款搭载激光雷达的车型在2022年实现量产，同时2022年CES展上多家激光雷达厂商发布