财信证券-固定收益周报：城投利差进一步压缩，警惕估值回调风险-220727

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　　央行公开市场净投放130亿元，资金利率边际收紧。本周公开市场共有逆回购投放280亿元，逆回购到期150亿元，全周广义公开市场累计净投放130亿元。7月22日，DR001收于1.19%，周环比下行3BP；DR007收于1.48%，周环比下行8BP。
　　利率债收益率涨跌互现，10Y-1Y国债期限利差收窄。本周1年期国债收于1.90%，较上周末上行1.99BP；10年期国债收于2.78%，与上周末持平。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄2BP至78BP。1年期国开债收于1.98%，周环比上行1.85BP；10年期国开债收于3.00%，周环比下行5.00BP。
　　中短票收益整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，本周中短票收益率整体下行，其中1年期AAA、AA+、AA等级下行幅度较大，较前一周分别下行7.54、8.54、7.54BP。城投债方面，本周城投债收益率整体下行，其中1年期AAA、AA+、AA等级下行幅度较大，较前一周分别下行8.13、8.01、9.01BP。中短票信用利差有涨有跌，城投债信用利差有涨有跌。
　　中短票信用利差涨跌互现，城投债信用利差涨跌互现。信用利差方面，本周中短票信用利差涨跌互现，其中1年期AAA等级、AA+等级、AA等级下行幅度较大，较前一周分别下行6.5BP、7.5BP和6.4BP，7年期AA+等级、AA等级上行幅度较大，均上行4BP。城投债信用利差涨跌互现，城投债信用利差1年期AAA等级、AA+等级、AA等级下行幅度较大，较前一周分别下行6.9BP、6.9BP、7.9BP，7年期AA+等级、AA等级上行幅度较大，均上行3.8BP。
　　利率债方面，欧洲央行11年来首次加息50BP，国内资金面仍宽松。本周美国国债收益率全线下行，导致中美利差有所收窄，但海外因素并非影响国内债市主要矛盾，国内债市走势仍是“以我为主”。政策面来看，国务院总理李克强表示，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。因此，我们预测债市维持震荡。
　　可转债方面，建议关注：（1）类现金资产。美联储正式开启加息，市场可能从成长风格转向价值（高股息）风格，建议关注煤炭、地产、银行、（中字头）的建筑、水电、通信运营商等高分红、高股息资产。（2）困境反转板块。例如产业周期反转的生猪养殖板块。（3）产销两旺的板块，例如国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。（4）稳增长板块。2022年国内经济面临三重压力冲击，稳增长需求迫切，可关注地产、基建等稳增长板块。
　　风险提示：疫情反复超预期，宽松政策不及预期，信用风险超预期。