银河证券-中式快餐行业深度：中餐优质赛道，成长性与估值探讨-220728

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　　功能性需求驱动，中式快餐市场空间广阔且具韧性
　　城市化、生活节奏加快背景下，居民外食比例提升是长期趋势，快餐作为满足消费者工作日就餐需求的主要品类最为受益。得益于中国经济和城市化进程的快速发展，我国快餐市场规模已突破1万亿，2014-19年CAGR~11.4%，高于餐饮行业整体。其中，中式快餐为我国快餐市场主要组成部分，2019年市场规模超7500亿元。对于后疫情时代的中国餐饮行业而言，快餐行业依托高频、刚需、性价比等特征，在面对宏观环境变化时具备更强韧性。日本、香港的案例显示快餐行业在面对金融危机、新冠大流行时所受冲击最小、复苏最迅速，展现出极强的经营韧性。
　　为什么我们认为中式快餐是中餐优质赛道？
　　快餐赛道天然具备连锁化扩张基因：1）供应链易标准化，对厨师依赖低；2）单店投资小、回报快，易于采用多种模式扩张；3）功能性需求为主，消费者对口味、服务预期低，品牌更易于平衡扩张、产品与服务的关系。中式快餐行业连锁化率和集中度仍有提升空间。我们测算2019年国内中式快餐行业连锁化率为26.7%，仅次于标准化程度最高的火锅赛道，但CR5仅为2.7%。未来伴随头部品牌标准化、连锁化体系更趋完善，并进一步借助证券化实现跨区域连锁扩张，头部中式快餐品牌成长空间依然广阔。
　　中式连锁快餐品牌成长性探讨：开店与全时段经营
　　开店：跨区域扩张+结构升级。基于国内较低的连锁化率和市场集中度，我们认为头部品牌依托成熟的中后台能力+证券化后取得的资金优势+品牌效应有望加快全国扩张的步伐，乡村基/老乡鸡/杨国福计划未来三年开店增长95%/64%/54%，同时伴随门店进入一线城市，客单价存在结构性向上空间。翻台：核心是提升全时段经营能力。快餐消费集中在午餐时段，翻台相对饱和，但中式快餐品牌对早、晚、夜宵时段的布局依然不足，未来可通过丰富品类拓展消费场景，进一步提升晚餐、夜宵时段利用率。
　　中式连锁快餐品牌估值探讨
　　品类市场空间、标准化扩张能力、品牌势能是连锁餐饮品牌公司估值核心要素。中式快餐在一级市场餐饮品牌融资事件中占比高，产业资本、知名VC/PE均有参与。二级市场定价逻辑更关注品类市场空间、标准化扩张能力及品牌势能。我们认为当前中式快餐市场空间足够大、标准化程度高，头部品牌深耕行业多年且未来开店提速，上市后有望享受估值溢价。建议关注乡村基、老乡鸡、杨国福。
　　风险提示：1）疫情、自然灾害等不可抗力；2）品牌连锁开店进展低于预期。